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机构：中金公司
研究员：顾袁璠/张文杰/冯启斌/杨鑫
公司公布3Q24 业绩：收入12.7 亿元，同比-5.6%；毛利8.7 亿元，同比-5.9%；归母净利润5.0 亿元，同比+6.4%，超出我们预期，主要由于：1）深中通道开通对广珠东的分流影响低于我们预期；2）3Q24 确认投资收益1.0 亿元，同比+78.2%，主要由于广乐高速分红错期影响，超出我们预期；3）3Q24 财务费用同比-23.9%。
公司前三季度实现收入35.0 亿元，同比-5.0%；归母净利润13.6 亿元，同比基本持平。其中，公司对广佛公司代垫的管养支出全额计提减值准备6477 万元。
发展趋势
3Q24 深中通道分流影响低于预期，广惠高速同比降幅收窄。根据公司数据，3Q24 公司控股路产佛开高速/广珠东/广惠高速通行费收入同比分别下降1.8%/9.4%/7.7%。其中，广珠东受深中通道和中开高速通车后分流影响，3Q24 通行费收入同比下滑较多，但分月份来看，7/8/9 月分别同比下降14.9%/7.9%/4.9%，降幅不断收窄，整体看分流影响小于我们预期。此外，广惠高速3Q24 同比降幅也较上半年降幅收窄4.7ppt，因此公司3Q24收入同比降幅与上半年相比未出现明显下降，表现相对稳健。
投资惠盐高速改扩建项目，持续发展公路主业。根据公司公告，公司将按持股比例参与投资惠盐高速公路深圳段改扩建工程，投资总额43.51 亿元，其中资本金占30%，公司按股比投入约4.351 亿元，经公司测算，该项目资本金税后内部收益率5.88%。公司持续发展公路主业，我们认为长期看公司有望保障通行费收入稳健增长。
分红比例高，股息率具备配置价值。公司公告《未来三年股东回报规划（2024 年度-2026 年度）》，2024-2026 年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一，当前股价对应2024/2025 年股息率为4.9%/5.1%，具备一定配置价值。
盈利预测与估值
由于深中通道实际分流影响低于我们预期以及公司4Q24 起存在会计估计变更的影响，我们上调2024/2025 净利润4.9%/4.1%至16.43 亿元/17.11 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.2 倍/13.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司分红政策稳健且确定性较强，我们上调目标价24.6%至13.76元，对应17.5 倍2024 年市盈率和16.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有23.4%的上行空间。
风险
经济增速不及预期，改扩建进度不及预期。