李宁(02331.HK)：静待预期改善-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　2024 年Q3 李宁全平台零售流水（不包括李宁YOUNG）同减中单就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）同减高单，其中零售（直接经营）渠道同减中单，批发（特许经销商）同减高单；电商同增中单。
　　截止24Q3 李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6281 个，较上一季末净增加42 个，本年迄今净增加41 个。在净增加41 个销点售中，零售净减少14 个，批发净增加55 个。李宁YOUNG 销售点数量共1459 个，较上一季末净增加21 个，本年迄今净增加31 个。
　　成立合资公司布局海外市场
　　10 月22 日，李宁集团宣布，通过间接全资附属公司LN Co 与Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation 成立合资公司，目的为在中国内地以外地区独家开发及经营李宁品牌业务（包括销售李宁品牌产品）。
　　资料显示，成立后的合资公司股本总额为2 亿港元，其中LN Co、Founder Co、HongShan Venture 及HongShan Motivation 将分别以现金注资5800 万港元、5200 万港元、6272.8 万港元及2727.2 万港元，分别占合资公司股本总额的29%、26%、31.36%及13.64%。
　　同时，李宁集团和创始人李宁一并在合资公司中的持股达到55%，能有效地保障“李宁”品牌的声誉和保持对合资公司足够的影响力。引入红杉中国则可让合资公司分享红杉中国的跨境资源及跨境业务经验，有助于加快合资公司的发展步伐及效率。
　　供应链整合增效打造产品力基石
　　供应链自今年扩充产能以来，打通上下游链条，不仅满足订单增长的需求，并且有效提升整体效率，为产品质量提供坚实的保障。集团严格筛选供应商，结合信息数字化建设，公司实现对生产流程、产品质量的精细化管理。
　　同时，通过整合材料、规模化采购和错峰生产等策略，有效控制成本支出，并提升生产效率与经济效益，推动了公司在产品力、成本控制及运营效率上的稳健进步。
　　零售渠道创新优化提升商品效率
　　物流管理平台效率持续提升，随着华东智慧物流中心高效运行，华中、华北及华南物流中心将于短期内投入使用，进一步加速货品流转速度。公司采用精细化物流计划管理，根据事业部特点定制策略，优化货品入仓与发货流程。同时，物流信息化平台赋能经销商，实时共享信息，提高门店配货效率，物流服务的质量进一步提升。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q3 零售及折扣表现，宏观消费环境面临一定不确定性等因素；我们调整盈利预测，我们预计公司24-26 年收入分别为284 亿人民币、298亿人民币、318 亿人民币（原值为290 亿人民币、313 亿人民币、344 亿人民币）；24-26 年归母净利润分别为31 亿人民币、35 亿人民币以及40亿人民币（原值为32 亿人民币，34 亿人民币，38 亿人民币）；24-26 年EPS 分别为1.2 元人民币、1.4 元人民币以及1.5 元人民币，PE 分别为12x、11X 以及9X。
　　风险提示：原材料及人工价格波动、环保要求稳步提升影响公司毛利；新品销量不及预期；渠道铺设及市场渗透不及预期；行业竞争格局激化等。