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机构：东北证券
研究员：刘家薇/苏浩洋
公司发布2024Q3 营运情况，李宁主品牌全渠道零售流水同比下降中单位数，截至季度末销售点数量较年初净增加41 个。
点评：
Q3 流水表现符合预期。2024Q3 李宁主品牌（不包含李宁YOUNG）流水同比下降中单位数，较上半年终端表现环比转弱，符合市场整体趋势。
线下渠道同比下降高单位数，其中直营渠道同比下降中单位数，批发渠道同比下降高单位数。直营及批发流水增速差异主要来自奥莱店相对表现较好；电商渠道流水同比增长中单位数。预计Q3 公司折扣同比有所加深，以保持库存水平健康。10 月份以来，在国庆假期加持下，公司线上线下流水增速均有明显改善趋势。
渠道稳健扩张。截至2024Q3，李宁主品牌销售点数量6281 个，相较于上一季度末净增加42 个，较年初净增加41 个。其中直营门店净减少14个，批发门店净增加55 个；李宁YOUNG 销售点数量1459 个，较上一季度末净增加21 个，较年初净增加31 个。在终端表现承压背景下，公司实现稳健的门店扩张政策。
成立合资公司拓展海外业务。公司公告与红杉合作成立合资公司，加强对于国际市场拓展。合资公司分别由公司/ 李宁先生/ 红杉持股29%/26%/45%，若合资公司第4 年经营收入少于10 亿美元，公司及李宁先生有权收购部分股权，第8 年可全数收购持股。成立合资公司有助于上市公司体系聚焦于国内市场，同时以较低风险开拓海外市场。
投资建议：2024 年消费环境承压背景下，公司流水承压。Q4 低基数背景下，国庆假期及双11 等促销活动有望推动终端销售好转。预计公司2024 — 2026 年实现营业收入同比增长1.8%/5.3%/5.1% 至280.9/295.8/310.8 亿元；归母净利润同比-2.8%/10.5%/10%至31/34.2/37.7亿元，对应估值12/11/10 倍，维持其“买入”评级。
风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等