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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪
核心矿山方面：中色非洲矿业前三季度生产阳极铜约5.09 万吨，同比减少约13%，产量同比下降主要原因是上半年更换地下采矿服务商致硫化矿产量受到影响，Q1/ Q2/Q3 产量分别为14886/17133/18856 吨，产量已逐季度恢复到正常水平；中色卢安夏前三季度生产阴极铜约3.41 万吨，同比增长约3%，Q1/Q2/Q3 产量分别为11739/11730/10631 吨，生产阳极铜约3125 吨，同比减少约49%，Q1/Q2/Q3 产量分别为1025/788/1312 吨，阳极铜产量同比下降主要原因是巴鲁巴地下矿闭坑后现有硫化矿资源枯竭，接替项目尚未投产；刚波夫矿业前三季度生产阴极铜约2.78 万吨，同比增长约9%，Q1/Q2/Q3产量分别为9378/9137/9211 吨。
公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30 万吨：公司于2023 年自有矿山生产粗铜及阳极铜约8.77 万吨，自有矿山生产阴极铜约8.17 万吨，合计约16.93 万吨；自有矿山产铜成本相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外，公司目前在建和筹建矿山项目共有4 个，包括中色卢安夏28 号竖井项目、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目，待以上4 个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产13 万吨铜产能，在2023 年自有矿山年产铜约17 万吨基础上，预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30 万吨，年均复合增速达到约8%。
风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
预计公司2024-2026 年营收分别为41.77/43.94/46.14( 原预测41.14/43.15/45.16)亿美元，同比增速15.8%/5.2%/5.0%；归母净利润分别为4.21/4.87/5.29( 原预测4.04/4.50/4.86) 亿美元， 同比增速51.5%/15.9%/8.5%；摊薄EPS 为0.11/0.12/0.14 美元，当前股价对应PE 为6.9/5.9/5.5X。考虑到公司铜矿产量有望持续提升，且有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。