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机构：民生证券
研究员：邱祖学/袁浩
铜价的同比上涨是利润增长的主要原因，受限电紧张等因素铜产品生产受到影响。（1）价：24Q3 铜价为7.52 万元/吨，同比增长9.5%，环比增长6.1%。
铜价的同比上涨是利润增长的主要原因。（2）量：受电力紧张等，产品生产受到影响，前三季度铜产品未完成年度产量指引75%，Q3 自有矿山产量同比下滑。
前三季度，公司累计生产阴极铜9.59 万吨，同比减少约13%，年度计划完成度约69%；累计生产粗铜和阳极铜约28.7 万吨，同比增长3%，年度计划完成度约70%。自有矿山方面，公司前三季度生产阴极铜6.39 万吨，同比增长3%，其中Q3 生产2.05 万吨，同比减少5%；生产粗铜和阳极铜5.78 万吨，同比减少13%，其中Q3 生产2.5 万吨，同比减少13%。其他产品方面，公司前三季度生产硫酸77.6 万吨，同比增长10%，计划完成度78%；生产氢氧化钴含钴771 吨，同比减少39%，计划完成度119%；生产液态二氧化硫1.4 万吨，同比增长52%，计划完成度110%。
矿山产量和冶炼产量均有不同程度下滑。分项目看：①矿山方面，中色非矿前三季度生产阳极铜约5.1 万吨，同比减少13%，主要系矿山上半年更换服务商致硫化矿产量受到影响；中色卢安夏前三季度生产阴极铜3.41 万吨，同比增长3%，生产阳极铜3125 吨，同比减少49%，阳极铜产量下滑主要系资源枯竭，尚待接替项目投产；谦比希湿法前三季度生产阴极铜4273 吨，同比减少19%，生产阳极铜4634 吨，同比减少3%；刚波夫矿业生产阴极铜2.77 万吨，同比增长9%。②部分冶炼受刚果金限电影响严重致产能利用率不足，其中中色华鑫马本德前三季度生产阴极铜1.39 万吨，同比减少51%；中色华鑫湿法生产阴极铜1.59 万吨，同比减少13%；卢阿拉巴铜冶炼生产粗铜8.8 万吨，同比减少27%；谦比希铜冶炼前三季度生产粗铜和阳极铜合计19.89 万吨，同比增长26%，产量增长主要系铜精矿供应商产量恢复正常生产。
核心看点：内生性增长+外延性并购。①内生性增长：公司旗下推进中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希湿法冶炼等项目建设。②外延式并购：此外集团Deziwa 有希望注入上市公司。
投资建议：考虑到公司自产铜扩产以及铜价上涨，我们预计2024-2026 年公司将分别实现归母净利润3.95、4.36 和5.13 亿美元，EPS 分别为0.10、0.11、0.13 美元，按照港币：美元0.1287 的汇率，对应2024 年10 月22 日收盘价的PE 分别为7/7/6X。维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌、电力成本上升、汇率波动、项目进展不及预期风险等。