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机构：申万宏源研究
研究员：施鑫展
公司发布2024 年三季报：24Q3 收入55.25 亿元，同比增长15.8%；归母净利润0.57亿元，同比增长120.9%；扣非净利润0.15 亿元，同比扭亏为盈。前三季度收入148.50亿元，同比增长17.7%，归母净利润-3.44 亿元，同比转亏；扣非净利润-4.68 亿元，亏损同比扩大。公司Q3 业绩符合预期。
毛利率小幅提升、现金流显著好转。24Q3 毛利率40.9%，同比提升0.3pct，业务结构上B/C 端占比提升对毛利率起到积极作用。24Q3 经营性现金流净额7.15 亿元，同比增长100%，公司今年来高度重视应收账款的风险管理工作，24Q3 销售回款60 亿，较去年同期增长33%，回款增速高于收入增速。
费用端延续投入强度、但增速已放缓。24Q3 公司销售/管理/研发费用分别同比增长了11.1%/10.8%/12.6%，其中占比较大的研发费用增速明显放缓。预计后续人均营收和人均毛利持续增加、费用率稳中有降，将有利于利润的释放。
大模型业务已获得B 端较多订单。在核心技术自主可控和产业链可控的基础上，“讯飞星火”大模型获得较多央国企订单。根据公司公告：“1-9 月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8 月份单月中标金额突破1.5 个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”；2024年9 月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”
大模型赋能，助力B/C 端核心业务高成长。基于大模型能力以及落地场景积累，公司的B端、C端重点业务保持了良好的增长势头。根据公司公告，前三季度教育业务收入增长22%，学习机销量增长超过100%；智能硬件收入同比增长41%；开放平台收入同比增长50%；智能汽车业务同比增长49%。虽然当前G 端业务持续承压，但伴随业务结构的优化，预计公司未来的成长会更具韧性。
投资分析意见：考虑到公司当前的应收款和存货情况，我们增加了信用/资产减值损失的预测；同时，考虑到公司拟发行中期票据，我们上调了财务费用预测值。综上，我们下修2024-2026 年归母净利润预测值至6.25/10.64/14.23 亿元（ 原预测值为7.63/12.71/15.72 亿元），对应2024-2026 年PE 分别为171/100/75 倍。面向大模型的巨大产业机遇，公司正在从集中投入期过渡到大范围应用落地期，且已制定清晰的战略以兑现大模型红利，为长期成长提供强劲动能，维持“增持”评级。
风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；to G 项目延期风险；应收账款回收风险。