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机构：太平洋证券
研究员：郭彬/龚书慧
流水稳健增长且逐月改善，折扣库存表现稳定。24Q3 公司线下大装/童装流水增速表现优于同行，且逐月改善，其中我们预计7 月高基数影响增速，8 月和9 月在奥运催化和开学季带动下增速回暖，线上延续高增趋势；整体库存折扣表现稳健，预计折扣约71 折，库销比在4.5-5 个月。
线下保持净开店，产品矩阵持续升级。1）渠道：24Q3 装和童装门店数量均为净增，且大装/童装门店面积分别环比Q2 净增4/2 平方米至147/110 平方米，门店面积扩大有效带动店效持续提升。2）产品：7-9 月持续推出品牌核心产品，7-9 月陆续推出户外跑鞋FuturaS（吊牌价679元，鞋面鞋底升级）、专业竞速跑鞋飞飚2（吊牌价999 元，减重且回弹力增强）、大众跑鞋雨屏第八代（吊牌价499 元，鞋面运用雨屏动态防水系统），产品矩阵持续升级，产品科技和专业度持续提升。
盈利预测与估值：24Q3 在国内消费偏弱的大环境下，公司流水仍取得稳健较快增长，表现仍领先同行，同时库存和折扣指标保持健康水平，叠加国庆黄金周线上流水增长30%+，线下流水同比增长20%+，我们坚定看好公司在24 年销售破百亿的目标达成。通过产品矩阵丰富和结构优化、渠道升级以及赛事加持下的品牌声量提升，公司在质价比的定位逐步被消费者认可。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润为11.6/13.5/15.6 亿元，当前股价对应PE 为7/6/5 倍；我们给予公司24 年10 倍PE，对应目标价在6.12 港元，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，产品接受度不及预期，开店进展不及预期，库存风险等。