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机构：国泰君安
研究员：丁丹/吴晗
业绩稳定增长，费用率改善，丰富产品管线及一体化布局保障远期业绩增长。
投资要点：
维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收92.90亿元（+9.30%），归母净利润8.70 亿元（+2.15%）；Q3 单季度营收28.62 亿元（+12.41%），归母净利润2.45 亿元（-2.21%），营收符合预期，归母利润增速不及营收增速主要系汇兑损失影响。维持2024-2026 年EPS 预测为0.98/1.15/1.42 元，维持目标价19.55 元，维持“增持”评级。
毛利率短期承压，费用率持续优化。2024Q1-Q3 毛利率24.23%，同比下降2.55pct，Q3 单季度毛利率23.18%，同比下降4.02pct，预计主要系原料药部分产品2023 年同期价格高基数以及低毛利外贸产品占比提升所致。费用率持续改善，2024Q1-Q3 销售费用率4.20%，同比下降0.76pct；管理费用率3.92%，同比下降0.29pct；研发费用率5.03pct，同比下降0.66pct；受汇兑损失影响，2024Q1-Q3 财务费用同比增加7414 万元，财务费用率-0.15%，同比增加0.89pct。
项目数客户数持续扩容，一体化增长可期。截至2024H1，原料药方面2 个 API 品种注册获批，20 个原料药品种新递交国内外DMF（包括4 个IND）；CDMO 报价项目731 个，同比增长51%；进行中项目876 个，同比增长44%，其中，商业化阶段项目317 个，同比增长28%，包括人用药项目228 个，兽药项目48 个，其他项目41 个；研发阶段项目559 个，同比增长54%。持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”转型升级，截至2024H1，API 项目总共103 个，同比增长49%，其中18 个已经进入商业化阶段，13 个正在验证阶段。目前已与512 家国内外创新药企业签订保密协议。制剂方面已拥有120 多个品种，截至2024H1，在研项目51 个，完成验证项目9 个，申报项目6 个，减重降糖项目预计2024Q4 进入临床阶段。丰富产品管线保障公司远期业绩增长。
2024 年9 月公告与百葵锐达成战略合作，增强公司合成生物学、酶催化技术、多肽技术平台研发能力，加快拓展合成生物学领域业务。
催化剂：药品获批进展加快，产品终端需求超预期风险提示：原料药价格波动风险，制剂集采降价风险