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机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌
Q3 计提47 亿元资产减值。公司Q3 计提资产减值47.38 亿元，主要系锂价持续下跌，计提的矿产资源减值。加回减值后，公司业绩大超预期。假设减值基础的锂价从15 跌至7.5 万元/吨，则每万元碳酸锂价格下跌带来资产减值6 亿元左右。若锂价反弹以及相关锂矿产出增加，将增厚未来当期利润。
产能利用率高位提升，新品策略成效显著。公司Q3 出货量环比增长约15%至约125GWh，产能利用率维持高位，Q4 有望进一步提升；其中约75%为动力电池，25%为储能电池。全年神行和麒麟电池在动力电池出货占比达3 到4成，预计25 年将进一步提升到7 到8 成。
Q3 单Wh 盈利稳定，毛利率回升受益锂价下滑及新品升级。公司2024Q3 毛利率为31.17%，环增4.53pcts，同增8.75pcts，主要受益于锂价下跌及新品结构升级，净利率15.01%，环降0.71pcts，同增4.54pcts。以扣非净利除以出货量推算，24Q3 单Wh 扣非净利0.1 元,环比持平；考虑减值加回，单Wh 扣非净利约0.14 元，环比增长0.03 元。
现金流依旧强劲，需求旺盛产能建设有望加速。公司24Q3 经营活动净现金流为227.35 亿元，净利润现金比率为1.73，Q3 末货币资金2647 亿元，现金流能力强劲。公司24Q3 末在建工程252 亿元，将通过产线提效和产能建设加速满足订单需求，预计资本开支或增加但增幅有限。
25 年欧洲需求有望改善。25 年欧洲碳排放考核明确，车企进入新车型周期，预计欧洲需求将改善。由于环保回收以及性能等因素，三元电池相比于磷酸铁锂将更受益于欧洲需求回暖。公司德国工厂产能爬坡中，目标全年盈亏平衡。
盈利预测、估值与评级：展望25 年海外动力需求回暖，储能需求持续旺盛，公司海外市占率提升，考虑公司资本开支强度放缓及折旧摊销影响减轻，减值后锂价反弹或带来利润增厚，预计公司单位盈利能力将持续，维持24-25 年、上调26 年（上调3%）公司归母净利润预测分别为504/605/735 亿元，当前股价对应PE 为22/18/15X。公司凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。