宁德时代(300750)：Q3盈利能力提升明显 Q4旺季需求延续-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：朱栋/曾子栋

　　事件：
　　公司公布24 年三季报。3Q24，公司实现营收922.78 亿元，同比-12.5%；实现归母净利润131.36 亿元，同比+26.0%；毛利率31.2%，同环比+8.7pct/4.5pct，净利率15.0%，同环比+4.5pct/-0.7pct；出于谨慎性原则，3Q24 公司计提资产减值损失47 亿元。
　　点评：
　　Q3 盈利能力提升明显，出于谨慎性原则资产减值高增。3Q24，公司毛利率达到31.2%，刷新2019 年以来季度新高，我们认为毛利率水平的大幅提升主要系1）公司Q3 出货增加带来产能利用率继续提升，进而折旧成本进一步摊薄。我们预计Q3 公司电池出货125GWh，环比+14%，其中动力电池出货约95GWh，储能出货约30GWh；2）公司神行+麒麟电池大规模出货，海外储能出货提升，新产品竞争力及海外市场突破均带来溢价能力提升。考虑碳酸锂价格下行和谨慎性原则，3Q24 公司计提资产减值损失47 亿元，其中固定资产/在建工程/无形资产分别减值约19 亿/6 亿/20 亿，相关减值主要为锂矿资源相关投建及在建项目、锂矿采/探矿权等无形资产。费用开支稳定，3Q24 公司归母净利率达 14.2%，同比+4.3pct，环比持平。
　　公司在全球及国内动力电池份额持续提升，储能出货高增。得益于神行+麒麟电池的配套车型增加和新能源商用车销量增长，公司在国内动力电池市场份额稳步提升。公司德国基地产能爬坡，匈牙利基地加速建设，海外产能释放叠加公司在欧洲定点车型增加，公司海外份额亦有望同步提升。根据SNE Research 数据，24 年1-8 月，公司全球动力电池份额达37.1%，同比+1.6pcts；根据中国动力电池产业创新联盟，24 年1-9 月，公司国内动力电池份额达45.9%，同比+3.1pct。储能市场，24 年公司新发布天恒储能系统，并与多家海外集成商及公用事业客户达成战略合作。1-3Q24 我们预计公司储能出货超76GWh，同比+34%左右，超过公司整体锂电出货同比增速。
　　存货旺季继续备货，Q4 公司出货有望延续高增。存货方面，截至3Q24，公司存货达552亿元，相较于1H24 末提升15%。考虑公司过去原材料备货规模较低及供应链管理能力较强，公司存货中库存商品及发出商品的占比较大。结合下游动力及储能需求Q4 延续景气，目前高产能利用率下公司稳步扩产，我们认为Q4 公司出货有望延续高增，预计Q4 公司锂电池出货有望达到140-150GWh。
　　投资分析意见：考虑3Q24 公司资产减值增加及毛利率提升明显，预计未来公司新产品出货占比稳步提升以及海外出货保持增长，我们上调24-26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为506.8/615.5/717.1 亿元( 原24-26 年归母净利润分别为495.0/586.7/704.4 亿元)，对应PE 为22/18/15 倍。我们认为，动力电池、储能及商用等领域锂电需求旺盛，公司电池出货有望持续提升。因此，维持“买入”评级
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。