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机构：华西证券
研究员：寇星/卢周伟
前三季度公司实现营业收入8.39 亿元，同比+14.21%；归母净利润为1.49 亿元，同比+6.57%；扣非归母净利润为1.45 亿元，同比+10.51%。
第三季度公司实现营业总收入3.01 亿元，同比+9.57%；归母净利润4887.02 万元，同比-2.97%；扣非净利润4748.85 万元，同比+0.14%。
公司披露2024 年三季度权益分派预案，拟每10 股派2.0 元。
分析判断:
葱油酱持续放量，收入规模稳健扩张
公司Q3 收入端延续增长趋势，实现较好规模扩张，我们认为得益于公司深耕全渠道经营，业务质量和经营韧性不断增长。分产品来看，我们认为调味食品中葱油酱作为公司重点布局的产品，继续放量增长，香菇酱延续细分行业强势品牌优势，实现稳健增长；调味配料凭借优质产品和基础服务增强客户粘性，维持稳健增长趋势。
分渠道来看，公司继续强化“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，预计线上快速放量，线下终端数量和质量不断提升。
成本上行使得利润端承压
成本端来看，Q3 毛利率同比下降2.22pct 至40.94%，我们认为主因小香葱等原材料价格承压以及产品结构调整。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.90%/4.20%/3.05%/-0.67%，分别同比-0.75/-0.19/-0.06/+0.74pct，费用投放稳定可控，费效比同比有所提升。综合来看，虽然收入稳健增长，但成本端压力使得利润端承压，Q3 净利率同比下降2.1pct 至16.25%，相应的归母净利润同比下降2.97%至4887.02 万元。
经营行稳致远，稳健增长可期
公司首次季度分红，重视股东回报，彰显公司长期发展信心。
公司经营稳健，持续推进战略落地，产品端坚持香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端持续提升“仲景”品牌力，我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。
投资建议
参考最新业绩报告，我们下调公司24-26 年营业收入11.46/13.02/14.40 亿元的预测至11.30/12.73/14.00亿元；下调24-26 年EPS 1.37/1.62/1.88 元的预测至1.29/1.48/1.69 亿元；对应2024 年10 月17 日收盘价27.01 元估值分别为21/18/16 倍，维持买入评级。
风险提示
新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题