京东集团-SW(09618.HK)：以旧换新带动公司GMV 增速加快-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可

　　事项：
　　京东集团即将发布2024 年三季度财报。
　　国信互联网观点：1）三季度收入利润表现亮眼，料收入同比+5%，Non-GAAP 净利率同比+0.1pct：收入端，我们预计Q3 京东集团实现营收2596 亿元，同比+5%。预计京东零售收入增速+5%，其中带电类目增速转正，日百类目高个位数增长，POP 模式增速快于大盘，预计Q3 广告平台收入相比Q2 加快，佣金增速转正、广告增速与GMV 增速类似。预计京东零售/京东物流/新业务Q2 收入增速分别为+5%/10%/7%。利润端，料公司2024Q3 Non-GAAP 净利率4.3%，同比提升0.1pct。公司始终保持有纪律的投放，自营议价能力增强使得毛利回升，预计毛利将带动经调净利润同比增长6%。展望全年，预计集团经调净利润两位数增长。2）维持优于大市评级：以旧换新国家补贴政策于2024 年8 月底正式下发，预计京东将显著受益于政策支持，我们调整2024-2026 年公司收入预测至11342/12016/12809 亿元，调整幅度为-0.1%/-0.1%/-0.1%，调整2024-2026 年公司经调净利预测至419/469/520 亿元，调整幅度为-9%/-9%/-8%，主要由于Q4 双十一营销费用投放仍有不确定性，目前公司隐含2024 年经调整净利12xPE，2023 年公司分红和回购合计股东回报率约4%，维持目标价162-194 港币，距当前上涨幅度1%-21%，继续维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　整体：三季度收入利润表现亮眼，料收入同比+5%，Non-GAAP 净利率同比+0.1pct我们预计Q3 京东集团实现营收2596 亿元，同比+5%。预计京东零售收入增速+5%，其中带电类目增速转正，日百类目高个位数增长，POP 模式增速快于大盘，预计Q3 广告平台收入相比Q2 加快，佣金增速转正、广告增速与GMV 增速类似。预计京东零售/京东物流/新业务Q2 收入增速分别为+5%/10%/7%。
　　GMV 维度看，我们预计京东Q3 高个位数增长，主要受8 月底带电类目以旧换新带动，预计以旧换新2024年底结束，；商户侧看，Q3 活跃商家保持两位数增长；用户侧看，季度活跃购买用户同比双位数增长，DAU同比增速接近20%，主要受今年重点投入拉新促活影响。展望双11，公司加大平台补贴力度，叠加家电电脑以旧换新国补政策支持，预计GMV 增速将延续Q3 趋势，有望超过大盘增速。
　　料公司2024Q3 Non-GAAP 净利率4.3%，同比提升0.1pct。公司始终保持有纪律的投放，自营议价能力增强使得毛利回升，预计毛利将带动经调净利润同比增长6%。展望全年，预计集团经调净利润两位数增长。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　以旧换新国家补贴政策于2024 年8 月底正式下发，预计京东将显著受益于政策支持，我们调整2024-2026年公司收入预测至11342/12016/12809 亿元，调整幅度为-0.1%/-0.1%/-0.1%，调整2024-2026 年公司经调净利预测至419/469/520 亿元，调整幅度为-9%/-9%/-8%，主要由于Q4 双十一营销费用投放仍有不确定性，目前公司隐含2024 年经调整净利12xPE，2023 年公司分红和回购合计股东回报率约4%，维持目标价162-194 港币，距当前上涨幅度1%-21%，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。