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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入245.00 亿元，同比下降25.69%；归母净利润-18.89 亿元，同比下降381.94%；经营活动现金流量净额-34.19 亿元，同比下降27.52%。其中2024 年第三季度营业收入33.37 亿元，同比下降70.24%，环比下降71.51%；归母净利润-11.46 亿元，同比下降504.61%，环比下降374.15%。
事件评论
三季度芳烃及成品油景气度一般，化工景气度持续承压。公司主要产品包括柴油成品油、聚丙烯树脂、聚乙烯树脂、ABS 树脂、化学肥料、混合芳烃、C9、燃料油、沥青、润滑油等产品。国内：出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃等调油产品景气度显著提升。长期看，碳中和相关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。
公司开展套期保值工作，控制原油采购成本。公司及控股子公司北沥公司生产加工的原料主要是原油，加工量分别为600 万吨/年和200 万吨/年，其成本占全部原料总成本的85%以上。原油价格影响因素众多且复杂多变，导致油价走势难以判断把握，采购成本难以控制，极易造成生产经营大幅波动。通过套期保值可以有效地规避原油价格上涨或下跌风险，进而控制原油采购成本。
尿素景气度较高，公司气头路线成本优势显著。公司化肥板块积极协调天然气供应，优化生产工艺控制和能源消耗，全力保障春耕用肥需求。锦天化公司超额完成天然气争供气任务，增产大颗粒尿素；新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架，有效降低用气用电成本。两大化肥生产运行质量进一步提升。另外，截至2024 年4 月，公司新疆化肥生产装置检修已全部完成并成功开车运行。
共建原油储备项目，保障原油供给安全。公司拟与振华石油等设立合资公司，建设大有原油储备库项目，包括200 万立方米原油地面储备库及配套工程，其中振华石油占股75%，华锦股份占股15%。公司能源对外依存度较高，海运航线途经地区面临地缘政治风险，本次投资可以保障公司能源供应安全稳定。储备库建设项目将有效提升系统原料保障能力，降低运营成本，提升抗风险能力。
多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。
作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024 年-2026 年归母净利润为-15.5 亿元、2.3 亿元和3.6 亿元，2025 年-2026 年对应2024 年10 月15 日收盘价PE 分别为30.8X 和20.1X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。