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机构：华泰证券
研究员：夏路路/侯杰
考虑到温和的消费情绪，京东健康的收入再加速节奏或慢于我们此前预期，我们下调京东健康2024/2025/2026 年收入预测至575/622/662 亿元（前值：578/626/667 亿元），同时考虑降息环境下利息收入或低于我们此前预期，我们调整公司2024/2025/2026 年非IFRS 净利润预测至42.5/48.0/52.2 亿元（前值：44.3/50.2/57.1 亿元）。我们调整估值方法为相对估值，给予公司2025 年20x 目标非IFRS PE 估值，较可比公司2025 年PE 均值14.0有所溢价，主要考虑公司凭借相对较高的流通效率在医药市场仍持续获取市占，目标价调整至33.0 港币（前值：41.3 港币）。
预计2H24 收入增长温和
我们预计3Q24 公司总收入同比增长12.0%至129.8 亿元，增速较2Q24 的同增14.6%有所下滑。展望4Q24，受去年同期甲流带来的阶段性用药需求增长影响，京东健康的收入增长或进一步趋于温和。我们预计2H24 京东健康总收入同比增长10.2%，调整后净利润16.7 亿，同比微降1.7%，主因履约费用、营销费用等支出加大。展望长期，我们仍看好电商渠道凭借较高价格透明度以及较高流转率而成为高效的医药品流通渠道之一，这亦有望支持京东健康等领先平台通过规模效益的扩大在中长期持续改善其利润率水平。
关注消费情绪的修复进程及政策利好的释出节奏我们认为京东健康未来的估值向上驱动力主要来自于：1）消费情绪的修复带动居民医疗支出增加，京东健康受益于行业需求回暖而展现基本面改善趋势；2）更多的政策性扶持或区域业务的扩张为京东健康的收入增长带来帮助，例如更多地区医保O2O 的接入。据北京医保公众号，截止9 月24 日最新一批公布的北京线上医保支付覆盖药店数已达约490 家，较此前公司1H24 财报披露数量350 家增长约140 家。此外，据深圳特区通公众号10月14 日报道，广东省佛山、韶关、东莞、汕尾、中山、汕头、江门、珠海、惠州等9 个地市约1,300 家定点零售药店已开通线上医保支付功能，云南四川等省份亦有部分城市开通该功能。
风险提示：客单价降低；医疗线上化率提升不及预期。