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机构：东方证券
研究员：伍云飞/傅肖依
围绕心血管疾病深度布局，新老产品交相辉映。“信立坦”是首个国产ARB（血管紧张素受体拮抗剂），临床认可度高，已成为公司的“拳头产品”。2023 年底医保续约成功，价格降幅仅3.5%， 24Q1 样本医院销售额同比增速恢复至22%，医保降价影响已见底。公司围绕“信立坦”布局了S086（沙库巴曲/阿利沙坦）和其他复方制剂，有望在其专利到期后接棒，协同强化该领域优势。此外，公司自研的NRG-1/HER3 融合抗体（JK07）引入HER3 抗体精准克服rhNRG-1 缺陷，在心衰早期临床试验中展现出有潜力的数据，目前中美II 期试验均在有序推进中。
积极拓展新领域，器械子公司拟分拆。公司在肾科、骨科、肿瘤、精神类疾病以及小核酸药物方面积极布局，以构建第二成长曲线。目前，公司引进的恩那度司他于2023 年6 月获批成为国内第二款HIF-PHI（低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂），具有同类最佳潜力，去年底已纳入国家医保。2024 年6 月，公司长效特立帕肽（SAL056）已申报上市，该剂型有望解决用药依从性问题。此外，公司在医疗器械方面同样储备丰富，研发有序推进，2023 年披露拟分拆器械子公司至科创板上市的预案，有利于公司聚焦主营业务，提升运营效率。
由于公司处于创新药集中上市的时期，未来1-2 年在市场推广方面会有一些侧重布局，我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.57、0.62 和0.71 元。公司集采影响基本出清，即将进入创新药收获阶段，未来成长空间大。根据可比公司2024 年平均估值，给予公司当年66 倍市盈率，对应目标价37.62 元，首次给予“增持”评级。
风险提示
集采续约低预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；费用（研发&销售）超预期风险；减值损失超预期风险；业绩增长不及预期风险。