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机构：国盛证券
研究员：丁逸朦
9 月销量环比持续改善。公司客车销量延续8 月修复趋势，分车型看，大/中/轻客车分别实现销量1871/1480/437 辆，同比-11%/+48%/-5%，环比-3%/+23%/-16%，大中客占比仍然维持高位水平。
海外订单饱满，Q4 有望逐月向上。出口端，据中国客车统计信息网数据，2024 年8 月，中国新能源客车（3.5 米以上）实现出口1563 辆，同比+164.02%，环比+64.7%；前8 月累计出口7503 辆，同比+2%，公司8月出口102 辆，同比+70%，环比+325%；前8 月累计出口1305 辆，同比+68%，龙头地位稳固。展望2024Q4，公司当前海外在手订单饱满，出口有望逐月向上，销量与业绩端仍具备向上弹性。
“以旧换新”补贴加码公交，有望提振内需。7 月31 日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。具体来看，支持车龄8 年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换；每辆车平均补贴6 万元。其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元。本次补贴申请截止日期为2025 年1 月20 日，预计将明显拉动2024H2 国内公交车更换节奏，带动客车整体需求增长。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33/40/48 亿元，当前市值对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。