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机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/孙冀齐
权益市场景气度大幅提升，公司低位增配股票显著受益。1）资本市场显著改善：9 月24 日以来，利好政策“多箭齐发”，显著提振权益市场，3Q24 沪深300 指数/中证800 指数/中证红利指数上涨16.1% /16.1%/6.4%，优于去年同期20.0pct/20.4pct/4.7pct；2）低位增配股票及基金，FVTPL 占比较高：截至6 月末，公司股票、基金配置规模分别达1442.98/1163.11亿元，占投资资产比重分别达10.0%/8.1%，高于A 股上市险企业均值2.9pct、2.9pct，较23年末水平分别提升2.1pct/1.8pct，公司于市场低位增配股票，预计显著受益于本轮行情。从会计分类角度来看，截至6 月末，公司股票投资中分类为FVTPL/FVOCI 的比重分别为87.5%/12.5%，较A 股上市险企均值+16.2pct/-16.2pct，即股票市值波动更多进入利润表，助力公司业绩表现优于同业。
负债端弹性不容忽视。受渠道结构及交期结构影响，“报行合一”落地前，公司NBVM 处于行业低位，且NBV 对NBVM 变化的敏感度显著高于同业。公司有望持续受益于银保及个险“报行合一”+预定利率下降+产品结构优化带来的行业性NBVM提升趋势，预计前三季度公司NBV增速依然处于行业前列。
配套政策落地在即，有望对板块估值形成持续正向催化，公司高弹性属性有望持续显现。新“国十条”、国新会、“长钱长投”配套政策落地在即，尚未完全在估值中得以体现。9 月29 日，金管局召开会议传达学习9 月26 日中央政治局会议精神，强调“要雷厉风行推动重点工作任务落地见效”，要求“要坚持干字当头，坚决扛起责任，抢抓时间窗口……抓紧谋划落实举措，迅速行动推动工作”，建议关注后续偿付能力、准备金、境外资产配置、“长钱长投”优化政策落地对行业发展及板块估值的正向催化。
投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。新华保险为保险板块这一高弹性板块中的弹性之选，具备资产端弹性高、负债端增长潜力大、beta 属性较强三重特征。三季报利润表现超预期，我们上调24-26 年归母净利润预期至214.17/229.23/259.91 亿元（原预测为149.88/173.51/218.12 亿元）。截至10 月8 日，股价对应PEV（24E）为0.57x，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策趋严、长端利率下行、权益市场波动、新产品销售不及预期。