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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/黄细里/阮巧燕/朱家佟
9 月销量42 万辆、环增12%、超市场预期。比亚迪1-9 月销274.8 万辆，同增32%，其中9 月销41.9 万辆，同环比+46%/+12%，含海外销3.3 万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0 新车周期+价格下探推动市占率提升，8 月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24 年预计销超400 万辆，同增32%，25 年维持20%+增速。结构来看，24 年出口预计40-45 万辆，同增65%+，占比10%+，25 年预计80 万辆+，翻倍左右增长。
插混份额略有提升、豹8 预计10 月上市。比亚迪9 月插混乘用车销25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销16.5 万辆，同环比+9%/+11%，占比39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。
高端车型方面，腾势 9 月销量1.0 万辆，环增3%，Z9 GT 售价33.48 万起，36 小时大定5000 辆；仰望销310 辆，环比持平；方程豹销5422辆，环增11.2%，降价后销量有所提升，豹8 预计10 月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-9 月本土销量245 万辆，同增26.7%，海外销29.8 万辆，同增105%，高端销量12.7 万辆，同增37%，出口+高端化进一步贡献增量。
1-9 月电池装机128GWh、同增27%。比亚迪1-9 月累计装机127.7GWh，同增27%，其中9 月装机19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪23 年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24 年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货240gwh，同增25-30%。
盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26 年归母净利至381/481/591 亿元，同增27%/26%/23%，对应PE 23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25 年25x，目标价414 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。