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机构：华创证券
研究员：张程航/夏凉
公司发布2024 年9 月产销快报：
1）新能源汽车销量：41.9 万辆/同比+46%、环比+12%；2）BEV 销量：16.5 万辆/同比+9%、环比+11%；3）PHEV 销量：25.3 万辆/同比+86%、环比+14%；4）锂电出货：19.8 Gwh/同比+38%、环比+5%；5）出口销量：3.1 万辆/同比+9%、环比持平。
评论：
9 月批发突破40 万辆创新高，DM 5.0 生产爬坡加速。公司9 月批发41.9 万辆/同比+46%、环比+12%，创历史新高。估计主要得益于DM5.0 平台生产爬坡加速，前期积累订单增加交付。分品牌销量：王朝+海洋销售40.2 万辆/同比+47%，方程豹0.5 万辆，腾势1.0 万辆，仰望310 辆。乘用车海外销售3.3 万辆/+18%，其中出口3.1 万辆、海外生产0.2 万辆，短期海外关税仍有压力。
以旧换新刺激效果显著，低价、下沉市场车型更受益。4 月，商务部、财政部等7 部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。7 月，党中央、国务院决定拿出超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新。截至9 月25 日零时，全国汽车以旧换新信息平台已收到汽车报废更新补贴申请超过113 万份，平台登记注册用户数超过168 万个，补贴申请量保持快速增长。新能源车最高享受以旧换新政策2 万元补贴，叠加地方、车企的相关优惠政策，低价、下沉市场汽车终端需求表现强劲。1-8M24 比亚迪批发市占率约35%（乘联会），在20 万元以下市场份额更高，旺季订单表现持续亮眼，带动基本面趋势上行。
年内仍有多款高端产品待上市，推动产品矩阵上行。除了主品牌的新平台车型切换，公司还计划年内亮相腾势N9、方程豹豹3&豹8、仰望U7 等新车型，有望在高价格带市场推动技术平权，抢占设计与性能的高地。
投资建议：公司竞争意愿强劲，叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化战略上多点开花。考虑公司产品周期与补贴政策共振，我们上修2024-2026 年核心预测：
1） 销量：413/506/572 万辆，同比+36%/+23%/+13%，原值386/447/488 万辆；2） 营收：7,517/9,771/11,322 亿元，同比+25%/+30%/+16%；3） 归母：383/555/679 亿元，同比+28%/+45%/+23%，原值363/474/568 亿元；4） EPS：13.18/19.06/23.35 元，原值12.48/16.28/19.54 元。
公司基本面趋势向上，考虑未来6-12 月或发生估值切换，给予2025 年20 倍PE，对应目标市值11,091 亿元，上调A 股目标价至381.2 元。考虑汇率及A/H溢价，上调H 股目标价至383.9 港元，A/H 溢价约1.1 倍。维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。