阿特斯(688472)：储能打造第二成长曲线股权激励彰显发展信心-格隆汇

机构：华安证券
研究员：张志邦

　　阿特斯：光伏组件位居行业第一梯队，储能为第二成长曲线阿特斯阳光电力集团股份有限公司成立于2009 年，是全球主要的光伏组件制造商之一，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售，并以光伏组件业务为基础，向光伏应用解决方案领域延伸。光伏应用解决方案包括光伏系统业务（分布式光伏系统）、大型储能系统（用于电网侧和电源侧的大容量储能系统）、光伏电站工程EPC（电站工程项目的设计、设备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务）业务。2021-2023 年公司营收CAGR 为35%；归母净利润CAGR 为35%。
　　组件业务：全球组件市场分化，公司受益于美国高盈利市场我们预计2023/2024 年全球组件市场约7690/5822 亿元，2024年同比下降24%，主要系竞争导致的组件价格下降所致，但全球组件需求量仍保持正增长。展望后续，我们认为组件价格底部将在2024-2025 年看到，后续组件市场规模将随需求量的增长而保持低速平稳增长。但全球组件市场盈利将分化，美国和印度市场增速或超全球平均，2024Q3 美国组件价格仍高中国组件价格约0.19 美元/W，阿特斯在美国布局5GW 组件产能，领先行业，未来公司将持续受益于美国高盈利市场。
　　储能业务：高ROE 市场下具备强α，份额与盈利共振向上公司深耕高ROE 海外大储市场，形成“储能系统+EPC+长期服务”的一体化商业模式。受益于前期布局+储能需求高增，储能业务进入快速放量阶段。23H2 起，公司储能业务进入快速发展期，收入与出货端同步快速增长。从行业、订单、产能三个层面看，我们认为当前时点是公司储能业务从1 到N 放量的拐点：国内大储装机需求维持高景气度+美国大储装机/并网量维持高速增长+欧洲、澳洲市场等新兴高ROE 市场大储规划高增。24H1 公司实现大储系统出货2.6GWh，同比高增3309%，公司上修全年出货指引0.5GWh 至6.5-7.0GWh，预计Q3/Q4 大储出货量分别在1.4-1.7GWh/2.5-2.7GWh，逐季快增，储能业务放量拐点显现。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026 年实现营收508.0/620.7/710.9亿元，同比-1.0%/22.2%/14.5%，实现归母净利润27.2/43.6/53.1 亿元，同比-6.2%/60.0%/21.9%，对应当下16/10/8 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　组件行业价格竞争超预期的风险、美国组件产能释放不及预期的风险、美国大储放量不及预期的风险。

阿特斯(688472)：储能打造第二成长曲线 股权激励彰显发展信心

阿特斯(688472)：储能打造第二成长曲线股权激励彰显发展信心