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机构：太平洋证券
研究员：刘强/梁必果/钟欣材
股权激励目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。本激励计划以公司2021-2023 年扣非净利润的算术平均值（15.17 亿元）为基数，2024/2025/2026 年扣非净利润增速目标值分别为81%/200%/239%，对应扣非净利润分别为27.5/45.5/51.4 亿元； 触发值分别为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为22.0/36.4/41.1 亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。
量价平衡海外渠道发力，组件盈利率先反转。2024 年H1 公司组件出货量为14.5GW，实现收入155.0 亿元，对应毛利率为16.5%。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少亏损地区出货量，以利润为优先，依靠自身海外渠道及产能优势，提高在美国等高盈利市场出货占比，在行业普遍亏损情形下盈利率先反转。2024 年第三季度，公司组件预期出货9.0-9.5GW，随着硅料、组件等价格逐步企稳，存货减值等影响趋弱，盈利有望进一步回升。
储能业务进入收获期，在手订单充裕。2024 年H1 公司储能出货量为2.6GWh，实现收入40.8 亿元，对应毛利率为23.3%。公司前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付，预计第三季度储能出货量为1.4-1.7GWh，全年出货量为6.5-7.0GWh。截至2024 年H1 末，公司拥有约66GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额为26 亿美元。储能作为公司第二成长曲线，经过长期耕耘与积淀，已进入收获期，未来成长可期。
投资建议：公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。我们维持公司2024- 2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。