绿源集团控股(2451.HK)：24H1收入同增3% 电动自行车表现亮眼-格隆汇

机构：海通证券
研究员：郭庆龙/高翩然

　　公司发布公告：24H1，公司实现营业收入25.34 亿元，同比增长3.2%；归母净利润0.66 亿元，同比增长9.6%。
　　分产品看，24H1，公司电动自行车实现收入15.46 亿元，同比增加25.09%。
　　电动踏板车（指电动摩托车及电动轻型摩托车）实现收入3.45 亿元，同比减少39.62%。电池实现收入5.12 亿元，同比减少4.38%。电动二轮车部件实现收入1.04 亿元，同比增长27.15%。
　　电动自行车收入的增长主要由于公司领先的研发和定制能力，提高了产品竞争力，从而使电动自行车销量增加了约32.2%，尤其是向企业和机构客户的电动自行车销量大幅增加。电动踏板车收入下滑主要是由于19 年实施的《电动自行车安全技术规范》持续影响导致消费者对电动轻型摩托车的需求持续下降，以致电动轻型摩托车销量减少约29.9%。电池收入的变化主要由于产品结构的变化。
　　24H1 公司毛利率为12.0%，保持稳定，主要由于通过核心技术的成功应用，提升了产品竞争力和生产效率。24H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.93%/2.06%/3.62%/-0.54%。销售及营销成本保持相对稳定，行政开支的增加主要是股份支付费用和咨询费用增加，研发成本的增加主要是股份支付费用增加和研发人员数量增加。7 月15 日，公司公告拟在公开市场上购回不超过0.43 亿股股份（不超过已发行股份数量的10%）。
　　7 月3 日，公司以每股5.88 港元向107 人授出321.25 万股股份奖励，彰显长期发展信心。公司另有上市前股权激励计划，激励对象108 人，对应合计1673.6 万股股份，绑定核心员工，提振长期发展信心。
　　2024 年工信部开启新国标修订工作，《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》相继发布，对行业生产标准和锂电池使用标准等提出了更高的安全要求，有助于行业集中度的提升。绿源作为符合《电动自行车行业规范条件》的首批4 家行业规范企业之一，先发优势明显，有望借助行业规范化东风，进一步彰显竞争优势。
　　盈利预测与评级：我们将公司24-25 年净利润由1.7/1.9 亿元下调至1.6/1.8亿元，当前对应17/15xPE。参考可比公司给予24 年17~19 倍PE 估值，对应合理价值区间6.96~7.78 港元（汇率：1 人民币=1.1086 港元），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：电动二轮车行业竞争加剧，需求端不及预期，原材料价格波动，跨市场估值风险。