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机构：国盛证券
研究员：张金洋/杨芳
家用呼吸机市场持续扩容，随着下游客户去库存接近尾声，业绩有望恢复稳健增长。OSA 与COPD 全球患者基数庞大，带动全球呼吸机市场持续增长。呼吸机市场集中度较高，2020 年瑞思迈及飞利浦合计占据了78%的市场份额。公司主机、面罩、原料等均实现自主化突破，与龙头客户A 长期深度合作，随着下游市场扩容，公司呼吸机组件业务稳健增长。2018-2022 年，公司呼吸机组件收入由4.80 亿元增至10.59 亿元，CAGR 为21.87%。2023 年受下游客户阶段性去库存影响，呼吸机组件业务有所波动。随着下游客户去库存接近尾声，呼吸机组件业务有望重回增长态势。
人工耳蜗市场高度集中，绑定核心客户实现稳健增长。人工植入耳蜗市场稳定增长，2022 年全球市场规模已达19.0 亿美元，预计2022-2030 年CAGR 为8.43%。人工植入耳蜗技术壁垒较高，行业高度集中，全球CR3高达95%。自2011 年开始，公司与下游龙头客户B 建立合作关系，超10年的深度合作提升了双方的信任度，公司产品质量获得了对方的高度认可。2018-2023 年，公司人工植入耳蜗组件收入由0.33 亿元增至1.14 亿元，CAGR 高达27.95%。随着人工耳蜗渗透率持续提升+客户B 收入不断扩大，公司人工植入耳蜗组件业务有望保持稳健增长。
基于底层技术优势开拓新领域，多元化业务布局打开成长空间。公司精密模具、液态硅胶、自动化等技术领先，且具备较好的业务延展性，助力公司持续拓展下游应用领域。通过咖啡壶组件、手机防水组件等产品切入家用及消费电子领域，该项业务收入由2018 年的639 万元增至2023 年的1.50 亿元，CAGR 高达88.04%。同时公司加强与全球医疗器械龙头企业的合作，业务延伸至血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域，尤其加大了对胰岛素笔业务的布局，已成功实现量产。公司多元化业务布局持续推进，横向拓展打造增长极。
盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司营收分别为16.14、19.75、24.06 亿元，分别同比增长20.7%、22.4%、21.8%；归母净利润分别为3.80、4.65、5.75 亿元，分别同比增长21.3%、22.3%、23.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险，数据滞后风险。