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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/朱琪璋
公司二季度业绩超预期，环比显著改善，主要由于第二季度随着部分客户库存水平趋于合理化，大部分的库存压力得到了释放。展望下半年，下游客户库存水平已恢复正常，公司家用呼吸机组件订单环比有望持续改善，全年股权激励业绩考核目标完成的确定性较强。同时，公司新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，公司已和海外B 端客户签订胰岛素注射笔的量产订单且已具备两条全自动化自研生产线，预计未来几年有望逐步贡献业绩增量。此外，公司在体外诊断、心血管介入、骨科、MAH等各项新业务均有技术研发上的持续投入，长期成长潜力较大。
事件
2024 年8 月19 日，公司发布2024 年半年报
公司2024 年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.06、1.69 和1.63 亿元，分别同比下降6%、30%和27%，经营活动产生的现金流量净额为1.74 亿元，同比增长3%。基本每股收益为0.42 元/股。
简评
Q2 业绩超预期，环比Q1 显著改善
公司2024 年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.06 亿元（-6%）、1.69 亿元（-30%）和1.63 亿元（-27%）。
24H1 利润端降幅较大，一方面由于公司毛利率同比有所下降，另一方面由于公司研发投入加大、汇兑收益减少，导致研发费用率和财务费用率同比提升，从而导致上半年净利率同比下降8 个百分点。
24Q2 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.25 亿元（+10%）、1.11 亿元（-16%）和1.07 亿元（-14%），环比分别增长51%、91%和92%，业绩超预期。24Q2 收入和利润环比均显著改善，主要由于第一季度受到去年部分下游客户阶段性去库存的延续影响，第二季度随着部分客户库存水平趋于合理化，大部分的库存压力得到了释放，订单环比显著改善。
分业务板块来看，2024H1 家用呼吸机组件收入为4.48 亿元（-12%）；人工植入耳蜗组件收入为0.65 亿元（+12%）；精密模具及自动化设备收入为0.46 亿元（-38%）；家用及消费电子组件收入为0.79 亿元（+37%）,主要由于公司加大市场拓展力度，积极拓展新客户；其他医疗产品组件收入为0.49 亿元（+15%）。分地区来看，2024H1 境外收入为6.07 亿元（-9%），境内收入为0.99 亿元（+19%）。
展望下半年，家用呼吸机组件订单有望持续环比改善，新业务潜力较大展望下半年，下游客户库存水平已恢复正常，公司家用呼吸机组件订单环比有望持续改善，全年股权激励业绩考核目标完成的确定性较强。同时，公司新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，公司已和海外B 端客户签订胰岛素注射笔的量产订单且已具备两条全自动化自研生产线，预计未来几年有望逐步贡献业绩增量。此外，公司在体外诊断、心血管介入、骨科、MAH 等各项新业务均有技术研发上的持续投入，长期成长潜力较大。
毛利率短期有所波动，研发投入持续加大
2024H1 公司毛利率为41.03%，同比下降2.95 个百分点，主要由于公司收入规模下降但固定摊销费用仍然较多，以及新产品投产前期毛利率低于公司整体毛利率。销售费用率为2.26%，同比提升0.34 个百分点； 管理费用率为6.11%，同比下降0.12 个百分点；财务费用率为-3.55%，同比提升1.53 个百分点，主要系汇兑收益减少所致；研发费用率为8.12%，同比提升1.16 个百分点，主要由于公司在基础核心技术研发和战略新赛道的新产品新技术的研发布局方面加大了投入力度。上半年经营性现金流净额为1.74 亿元，同比提升3.23%。应收账款周转天数为64.95 天，同比增加11.02 天。存货周转天数为155.19 天，同比下降22.90 天，存货管理水平提升。其他财务指标基本正常。
推出股权激励计划，彰显公司长期发展信心
2024 年4 月17 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），计划授予限制性股票合计600 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.48%。本激励计划首次授予的激励对象不超过163 人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为12.42 元/ 股。
业绩考核目标为（以归属比例100%为例）：以2023 年营收或者归母净利润为基准，2024 年营收增长率不低于25%或者归母净利润（剔除激励费用的影响，下同）增长率不低于25%，2025 年营收增长率不低于56.25%或者归母净利润增长率不低于56.25%，2026 年营收增长率不低于95.31%或者归母净利润增长率不低于95.31%（对应2023-2026 年的营收或者归母净利润的年复合增速不低于25%）。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。
看好公司长期成长逻辑
短期来看，下游客户库存水平已恢复正常，下半年公司家用呼吸机组件业务订单有望持续环比改善， 同时公司与客户A 在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续拓展新赛道， 在血糖管理、体外诊断、心血管介入、骨科、MAH 等领域持续加大研发投入，有望持续打开成长天花板。我们预计2024-2026 年公司营收分别同比增长25%、24%和24%，归母净利润分别同比增长26%、25%和24%。维持“ 买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；和大客户A、大客户B 新签订单存在不确定性的风险；客户集中度高的风险（公司对客户A 的销售占比较高，客户A 在全球范围内具有广大的市场，且客户A 与公司合作紧密。客户A 的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响）；新增产能不能消化带来的盈利能力下降的风险；核心人员流失风险（若公司核心人员离职或技术人员私自泄露公司技术机密，可能会对公司的生产和发展产生不利影响）：汇率波动风险；上游原材料涨价的风险；新客户拓展不及预期的风险。