稳健医疗(300888)：收购美国GRI 全球化生产与运营能力全面强化-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/吕沛航/邹煜莹

　　公司近况
　　9 月23 日，公司公告以现金方式收购美国医疗耗材及工业防护企业GlobalResources International Inc（下称”GRI”）75.2%股权，交易对价约1.2 亿美元，对应EV/EBITDA（按23 年6 月30 日-24 年6 月30 日财务指标测算）10x。我们认为，本次收购有望助力公司全球化生产与物流布局、欧美本土运营、研发体系与产品矩阵等底层能力全面强化，看好公司在“全球医疗耗材一站式解决方案”战略下海内外持续崛起势头。
　　评论
　　1、GRI医疗耗材全球化布局完善，欧美业务经营向好。GRI于2000 年成立于美国乔治亚州，主营业务包括手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣等，公司已实现全球化业务布局，以多地生产布局、欧美本土化经营、产品创新迭代实现业务扩张。经营层面，2023.6.30-2024.6.30 GRI营业收入/净利润分别为1.54 亿/1,015 万美元，对应净利率6.5%，且截至24 年6 月30 日，GRI净资产约6,701 万美元。具体看，23 年美国、欧洲、亚洲收入占比分别为70%、20%、10%，医疗耗材、工业防护收入占比为55%、20%。
　　2、多维度协同效应凸显，海外产能布局、欧美运营、研发协同等赋能下公司医疗业务加速出海可期。我们认为，GRI与公司现有业务于多维度具备协同效应，赋能成长下稳健医疗品牌有望加速出海，具体看，1）产能端，GRI 2023年底于中国、美国、越南等地拥有超8 万㎡生产面积及7 万㎡仓储面积，可直接填补稳健医疗海外产能空白，满足海外客户供应链分散诉求，提升医疗耗材全球制造能力，稳健医疗亦有望输出智能制造及数字化管理体系，助力GRI生产提效；2）运营端，GRI于美国、欧洲拥有本地化运营团队，覆盖研发至物流全业务环节，品牌出海有望加速推进；3）研发端，GRI于可水溶降解防护材料端积累深厚，可与稳健医疗现有产品实现高效互补，产品矩阵有望持续丰富；4）团队上，GRI拥有中美复合背景管理层，助力顺利整合协同。
　　3、看好公司作为医疗、消费双轮驱动的大健康龙头中长期海内外共同崛起前景，Q3 扣非净利有望恢复成长。我们认为，短期看，随基数回落，医疗及消费双业务协同成长，Q3 起公司扣非净利有望恢复成长；中长期看，医疗业务有望在扩大国内一站式医疗耗材龙头领先优势的同时，加速获取海外优质客户与市场份额，与并购标的协同性有望持续显现；全棉时代产品与品牌力突出，有望依托快速展店、经营提效、产品创新提质成长，跨境出海业务亦有望逐步迎来收获期，打开成长新空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑GRI业绩并表影响，上调24/25 年归母净利润2%/6%至8.8/11.3 亿元，当前股价对应24/25 年17/13 倍P/E。考虑市场风险偏好变化，维持跑赢行业评级及目标价不变，对应24/25 年24/19 倍P/E，有42%上行空间。
　　风险
　　竞争加剧风险，原材料价格波动。