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机构：广发证券
研究员：曾婵/高润鑫
公司营业收入增长稳定，利润持续修复，将现金流转化为高质量利润。2023 年、2024 年H1 分别实现归母净利润7.4 亿、4.15 亿元，分别同比+203%、+15.91%。分品类毛利率来看，公司冰箱毛利率水平相对较高。2023 年、2024 年H1 公司实现总体毛利率分别为13.94%、11.28%。
内销方面：公司冰箱业务稳定，空调产品线丰富。冰箱方面，公司坚持“鲜、薄、大、嵌”的产品布局战略。2023 年、2024 年H1 冰箱内销收入分别为53 亿、25 亿元，近年来冰箱国内收入基本稳定。空调方面，公司通过精进产品、拓展渠道保持收入稳增。2023 年、2024 年H1 公司空调内销收入分别为78 亿、59 亿元，分别同比+16.7%、+23%。
外销方面：公司集中布局新兴市场，外销业务有望继续增长。2023 年、2024 年H1 公司空调外销净利润分别为1.6 亿、0.5 亿元，净利率分别为4.29%、1.81%。2023 年、2024 年H1 公司实现冰箱外销收入分别为38 亿、22 亿元，分别同比+84%、29.4%，看好公司海外冰箱业务的长期发展。
公司曾推出过持续五年的业绩激励方案，激励成效显著。2012-2016 年的激励计划实施顺利，除2015 年以外其余年份业绩激励方案均达标。激励方案成效显著，对提升公司关键人才的工作积极性具有重要推动作用，同时对公司净利润产生显著正向促进效果。
盈利预测与投资建议：预计2024-26 年归母净利润同比增长10%、13.7%、12.2%，对应2024-26 年PE 为12 倍、10.56 倍、9.41 倍。公司通过不断降本增效，利润持续修复。给予公司24 年PE13 倍，对应合理价值10.29 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：家电行业原材料大幅涨价、市场竞争加剧、汇率大幅波动。