中国交建(601800)：通江达海向水而兴 “疏浚先锋”迎运河建设新机遇-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯

“四纵四横两网”国家高等级航道规划铺开，运河建设迎来新机遇政策端，“十四五”期间，水运重视度提升，运河建设或成为新时期交通基建的重要支撑。根据《水运“十四五”发展规划》，“十四五”期间新增2500 公里通航目标，2023 年较2020 年仅新增457 公里的内河航道，根据“四纵四横两网”的国家高等级航道网2.5 万公里指标，未来国家高等级航道或仍需建设约1 万公里，运河建设需求前景广阔。资金端，2023年底增发万亿水利特别国债，截至2024 年6 月18 日，全国范围已披露增发国债资金已落地省份共计30 个，金额超过8900 亿元，2024M1-8 水利投资同比+32.6%，8 月单月同比+66.9%（增速环比+28.3pct）。
内河航运迎来建设热潮，六大运河项目拟投资8500 亿重塑水运网2023 年，内河建设固定资产投资同比+25.8% ，自2018 年起，内河建设固定资产投资已超过沿海建设固定资产投资。2024 年上半年，沿海与内河建设交通固定资产投资完成额同比增长9.5%，内河建设保持较高景气度。
规划建设六大运河，平陆运河、浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河、江淮运河以及河南的47 个内河水运项目分别计划投资727、3200、1500、784、950、1416 亿元，六大运河项目总投资超8500 亿元，项目建成后有望助力内陆省份融入沿海经济圈，促进各区域间平衡发展。
中国交建作为全球规模最大的疏浚企业，有望充分受益于运河建设提速2023 年3 月中国交建公告约199 亿平陆运河项目，交建作为平陆运河工程重要建设主力军，包括勘察设计、先导工程在内中标合同金额累计超过215 亿元，约占平陆运河总投资727 亿的30%，夯实了中国交建交通基础设施业务的领军地位。近期柬埔寨德崇富南运河开工建设，德崇富南运河项目是柬埔寨首个内河疏浚项目，总投资约121 亿元，大部分投资来自柬埔寨，部分投资由中国交建子公司中国路桥出资，充分彰显了交建在疏浚领域的技术实力以及海外投资业务的多元化发展。作为全球最大的疏浚企业，中国交建有望充分受益于国内国外运河工程建设。
基建央企出海“排头兵”，“三新”业务助力经营提质增效1）境外营收&订单实现高增长，24H1 境外订单占比超20%，在传统基建央企中境外订单占比最高；2）“三新”业务占比快速提升，24H1 公司“三新”业务新签合同额2952 亿元，同比增长51%，占比超30%，有望打造新的增长极；3）股权激励夯实成长动能，中期分红重视股东回报，预计24年股息率为4%（截至24/9/20，按照分红比例20%来算）。投资类项目沉淀可观运营资产体量，运河建设需求可观，水利投资保持高景气，我们看好公司中长期发展，预计公司24-26 年归母净利润为252、278、311 亿，认可给予公司24 年7 倍PE，对应目标价10.81 元，维持“买入”评级。
风险提示：运河施工进度不及预期；水利及基建投资弱于预期；应收账款减值风险；国际化风险。