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机构：中原证券
研究员：陈拓
蓝天燃气发布2024 年半年报，上半年实现营业收入26.20 亿元，同比增长2.84%；归母净利润3.41 亿元，同比增长1.35%。其中第二季度实现营业收入10.38 亿元，同比减少4.68%；归母净利润1.39 亿元，同比增加0.51%。
公司上半年业绩保持稳定增长
公司是河南省燃气板块上市公司，主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。公司聚焦燃气主业，经营业绩稳定，2024 年前两个季度归母净利分别同比增长1.94%、0.51%。分业务看，上半年公司管道天然气业务、城市燃气业务分别实现收入11.82亿元、10.01 亿元，分别同比下降0.54%、2.01%。燃气安装工程方面，公司实现收入3.68 亿元，同比增长29.75%。
我国天然气行业供需端均保持快速增长
在需求端，根据国家发改委数据，2024 年上半年，全国天然气消费量2108 亿立方米，同比增长8.7%。在供应端，根据国家统计局数据，上半年我国天然气产量1235 亿立方米，同比增长4.4%;天然气进口量902亿立方米，同比增长14.8%，其中管道气进口377 亿立方米，LNG 进口525 亿立方米。我国天然气消费依赖进口，上半年天然气进口量占消费的比重达到42.79%。国家能源局《中国天然气发展报告(2024)》指出，预计2024 年我国天然气消费量达到4200 亿-4250 亿立方米，同比增长6.5%-7.7%；天然气产量2460 亿立方米，增产持续超过100亿立方米。
公司为河南省规模较大的综合性燃气企业
公司拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道，和驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线。公司不断扩大管网覆盖范围，加快拓展城乡燃气业务，不断向下游产业链条延伸。公司在豫南具有先发优势，并逐步扩展长输管网覆盖区域，延伸至豫中、豫北地区。
公司“长输管网+城燃”双主业布局，具备业务链优势
公司从事天然气中游长输管道和下游城市燃气业务，天然气中下游一体化运营，中游业务为下游业务提供稳定气源保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游业务促进和扩大了天然气市场，进一步提升了公司天然气销售总量，为中游长业务提供市场需求。2024 年上半年，公司中游业务营收占比45.11%,下游业务营业收入占比38.21%。
公司增加中期现金分红，维持高分红比例
公司分红比例高，且2024 年增加了中期分红。2021-2023 年，公司现金分红金额分别为2.31 亿元、4.95 亿元、5.89 亿元，分别占对应年度归母净利润的54.97%、83.55%、97.13%。2024 年半年度公司派发现金红利3.17 亿元，分红比例91.52%。
河南国资入股，看好公司发展
8 月2 日，公司发布公告称控股股东蓝天集团与河南管网签订协议，将5%股份协议转让给河南管网，河南管网为河南投资集团旗下河南燃气集团全资子公司。天然气公司属于公用事业行业，收益稳定并且可持续，现金流充沛且股息率高，对国资吸引力强，本次转让利于公司规模优势与河南管网资源优势整合。
盈利预测和估值
公司天然气中下游一体化运营，具有天然的区域垄断性，维持业绩稳健增长，公司天然气售价存在顺价上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平。
预计公司2024、2025 年、2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39 亿元、6.82 亿元和7.30 亿元，对应每股收益为0.91、0.97 和1.04 元/股，按照9 月18 日13.24 元/股收盘价计算，对应PE 分别为14.62X、13.70X 和12.79X。基于天然气行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。