下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：张潇倩/谢文旭
中档酒增速亮眼，动销阶段性承压。
24Q2 公司高档酒/ 中档酒/ 低档酒收入分别为3.00/1.48/0.44 亿元（+1.00%/+24.33%/+8.46%），中档收入占比提升4.01 个百分点至30.11%，而高档酒占比下滑4.07 个百分点至60.87%，或主因疆内需求承压大环境下，高档酒动销有所下滑。
疆外改革下占比提升明显，四川伊力特开始贡献营收① 市场：24Q2 年疆内/疆外营收分别为3.27/1.65 亿元（-1.14%/31.11%），其中疆外受益于改革，收入占比提升5.98 个百分点至33.58%（上半年四川伊力特实现销售收入4485 万元）。
② 渠道： 24Q2 公司批发代理/直销（ 含团购）/线上销售收入分别为3.97/0.72/0.24 亿元（+5.78%/+25.60%/-3.89%）。截至24Q2 末，酒类经销商分别74 家（同比+8 家），疆内/外60/14 家（同比+8/不变），四川酒类销售公司合作经销商 139 家。
结构上行推升毛利率，销售费用率提升。24Q2 公司毛利率/净利率较上年同期变动+6.13/+2.27 个百分点至48.23%/8.04%，毛利率上行或主因结构提升，净利率提升幅度略低主因费用率提升：24Q2 销售费用率/管理费用率（包含研发费用）/财务费用率同比变动+5.00/-0.28/+0.25 个百分点至17.92%/5.16%/0.26%。24Q2 经营性现金流为-1.74 亿；24Q2 末合同负债环比/同比变动-0.30/+0.06 亿元至0.62 亿元。
投资建议：在新销售负责人带领下，改革决心坚定，新营销战略有望开启，期待改革带来边际变化。考虑到白酒行业表现略低于预期，我们适度下调盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润分别为3.85/4.41/5.10 （ 前值4.50/5.74/7.37 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧