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机构：华创证券
研究员：刘欣/廖志国/刘文轩
网易24Q2 实现营收254.86 亿元(yoy+6.14%，qoq-5.08%)，其中游戏及相关增值服务营收为200.56 亿元(yoy+6.69%，qoq-6.54%)；有道业务收入为13.22 亿元(yoy+9.5%)；创新及其他业务营收20.67 亿元(yoy+0.48%)；云音乐业务营收20.41 亿元(yoy+4.74%)。公司实现归母净利润为67.59 亿元(yoy-18.00%) 。Non-Ifrs 归母净利润为78.19 亿元(yoy-13.29% ， qoq-8.12%)。存量游戏整体保持韧性，部分次新游戏环比或略有减弱；汇兑损益拖累当期利润表现。
评论：
手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升网易24Q2 实现游戏及相关增值服务营收为200.56 亿元(yoy+6.69%，qoq-6.54%)：其中2024Q2 手游收入为147.3 亿元（yoy+16.06%，qoq-8.3%），端游收入为45.49 亿元（yoy-0.05%，qoq+4.04%），递延收入达到136.16 亿元（相比上季度减少12.95 亿元）。整体递延有所释放；游戏整体业务保持了同比增长，但环比有所下滑，我们认为整体环比下滑来自于次新手游《逆水寒》以及《蛋仔派对》有所下降但整体仍然保持了同比增长。预计Q3 手游侧会进入高基数期但端游则有望受益于暴雪回归推动环比表现。
此外整体游戏相关业务毛利率仍在提升中，2024Q2 达到70%（环比增加0.5pct）。
有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现有道业务2024Q2 实现营收13.22 亿元（yoy+9.5%），实现归母净利润-0.99亿元， 同比收窄66.75% ； 云音乐2024Q2 实现营收20.41 亿元（yoy+4.74%），H1 实现利润8.1 亿元（yoy+175.69%），利润情况不断改善；创新业务与其他收入实现营收20.67 亿元（yoy+0.48%），整体保持稳定。
同比角度看，当期汇兑亏损2.39 亿元，去年同期损益14.65 亿元；因此汇兑同样拖累本季度利润表现，产品多样化储备，《永劫无间手游》已经上线，关注《燕云十六声》上线进度
产品方面，公司储备有多款新产品，次新产品《永劫无间手游》已经上线，最高进入IOS 畅销榜第三；后续关注长期能否形成稳定DAU 用户盘。
中期我们认为值得关注的产品包括《燕云十六声》、《漫威争锋》、《FragPunk》等项目，后续关注产品线表现。
盈利预测、估值及投资评级
根据2024 年Q2 业绩情况，我们调整了业绩预期； 我们预测公司2024~2026 年归母净利润分别为298 亿元/333 亿元/359 亿元（此前为309 亿元/334 亿元/353 亿元）。当前股价对应2024~2026 年PE 分别为11.8/10.5/9.8X，对应Non-Gaap 口径下归母净利润分别约为335 亿元/368 亿元/394 亿元。采用SOTP 法进行估值：基于公司历史估值与当前行业增速放缓的情况，游戏业务给予15 倍PE，有道业务按照当前美股市值归属网易8 亿元；云音乐按照当前市值归属网易110 亿元，其他业务给予2XPS。
汇总后对应2024 年目标价156 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏版号限制；游戏上线不及预期；出海政策风险。