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机构：长江证券
研究员：范超/李金宝
公司披露2024H1 半年报：营业收入16.13 亿元，同比减少4.20%；归属净利润2.07 亿元，同比减少7.61%。
事件评论
总量经营稳定，结构逐步优化。2024 年上半年，船舶、新能源等新兴行业市场以及有色金属、电力行业等传统市场需求保持增长；陶瓷、水泥、平板玻璃等下游行业市场需求仍未见好转。另外，近几年来国内同行业企业产能建设增加，陶瓷纤维低端保温类产品市场竞争进一步加剧，产品销售价格持续低位运行。公司层面分领域来看：陶瓷纤维产品14.4亿元，同比下降0.75%；毛利率30.98%，同比下降3.3 个pct；汽车衬垫产品6762 万元，同比下降46.25%，毛利率6.83%，同比增长5.35 个pct；工业过滤产品9528 万元，同比增长20.5%，毛利率10.58%，同比提升0.38 个pct。
新领域开拓加速。技术交流推广，加快新能源、船舶等新兴市场开发以及传统行业挖潜销售，优化销售策划拉动大宗材料产品发货增量；推进宜兴高奇、奇耐上海业务整合，在汽车衬垫和新能源电池纸产品方面，积极推进原材料的本土化生产，以降低生产成本，提升盈利能力和市场竞争力；在工业过滤产品方面，生产端通过实施原材料优化、技改等措施降低生产成本，销售端通过增加与鲁阳现有业务的协同效应，提升销量，以销促产，提升产能利用率，提升整体运营质量。
公司竞争优势突出。1、产能优势：公司具备年产 59 万吨陶瓷纤维产品的生产能力，拥有山东、内蒙古、新疆、贵州四大陶瓷纤维生产基地，陶瓷纤维产能布局辐射全国。2、品种优势：公司拥有陶瓷纤维、可溶纤维、氧化铝纤维、轻质耐火砖等上百个耐火保温产品品种及工业过滤布袋产品；可满足不同行业的耐火、保温、防火、节能、环保处理需求，为客户提供全面的、定制化的耐火、防火、保温、节能、环保处理解决方案。3、装备优势：公司制造装备世界一流，拥有年产万吨陶瓷纤维毯、年产万吨陶瓷纤维板等连续生产线，装备自动化水平高，生产效率高，陶瓷纤维毯生产线实现了从上料到包装的全流程自动化操作，生产装备处于国际领先水平。
陶瓷纤维景气可期。陶瓷纤维作为乙烯炉内内衬材料，主要是提供更好耐火保温作用，相比传统耐火材料其性能更好，渗透率也在提升。同时，一体化炼化更多炉型渗透+维修改造需求接力，石化高景气具备强支撑。考虑到2023-2024H1 公司经营欠佳，主要是下游项目进度较为缓慢，期待2024 年下半年后能迎来加速释放。
预计公司2024-2025 年业绩为5.1、6.9 亿，对应PE 为10、7 倍，买入评级。
风险提示
1、陶瓷纤维景气度改善不显著；2、低端市场价格竞争较为激烈。