恒生电子(600570)：股权激励目标标定长期价值锚点-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：李博伦

　　本报告导读：
　　收入端暂时承压，盈利能力不受影响，股权激励锚定长期价值投资要点：
　　下调目标价至 22.62 元，维持“增持”评级。因公司持有金融资产波动断情影响净利润，下调2024、2025 年盈利预测，新增2026 年预测。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.68（-0.86）、0.92（-1.14）、1.09 元。参考可比公司2024 年平均PE，下调目标价至22.62 元，维持“增持”评级。
　　收入符合预期，利润受金融资产公允价值变动影响较大。公司2024H1 实现营业总收入28.36 亿元，同比增长0.32%。其中Q2 单季度实现收入16.48 亿元，同比下滑2.88%。考虑到下游金融客户的IT 开支整体收缩，收入的变动符合预期。2024H1 实现归母净利润2989.03 万元，同比下滑93.30%，其中单Q2 实现归母净利润6603.27万元，同比下滑70.56%，利润下滑较多主要是因为持有的金融资产公允价值变动导致，与公司实际经营情况关系较小。
　　毛利率企稳，费控成效明显。分业务看，上半年除财富科技业务收入有两位数下滑外，其他业务的收入都保持了相对稳定。且在下游行业整体收缩IT 投入的背景下，公司的毛利率依然保持相对稳定，综合毛利率仅有0.73pct 的下滑，验证公司仍然掌握行业议价权。同时公司积极推动费用控制，向管理要效益。报告期末公司总人数控制在12700 人，较上年末有所下降。销售费用下降6.15%，管理费用下降3.75%，研发费用下降0.80%。排除公允价值变动的影响，公司的盈利能力并未受到实质性影响。
　　股权激励标定长期价值锚点。公司发布2024 年股权激励草案，拟向1400 人以17.04 元的行权价授予共3400 万份期权，解锁条件为到2026 年前每一年的净利润同比增长率不低于10%。我们认为激励考核的核心价值在于产品的“基础设施价值”，代表了下游客户一定程度的刚性投入和公司稳定的议价权。对于净利润的考核印证了公司长期的价值锚点，不会因为短期下游客户收缩IT 开支而发生变化。
　　风险提示：金融IT 投入大幅下滑；竞争加剧。