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机构：国泰君安
研究员：孙羲昱/杨思远/陈浩越
公司中报受油价上涨，需求复苏不及预期等原因影响不及预期。公司与沙特阿美合作拓展下游市场，控股股东继续增持彰显信心。
投资要点：
维持“增持” 评级，维持盈利预测及目标价：因成品油需求低于预期，且炼化板块仍处于底部复苏期，二季度聚酯工厂停产影响，我们下调公司2024-2025年EPS 为0.24/0.69/1.16元（原为0.47/0.74/0.83元）。参考可比公司采用PB 估值法估值，可比公司平均PB 为2.58，下调目标价为11.20 元（原为14.04 元），维持“增持”评级。
二季度聚酯停产影响业绩：2024 年H1 公司实现净利润8.57 亿元，同比扭亏为盈，扣非后净利润6.72 亿元，同比+148%。其中Q2 实现净利润3.06 亿元，同比-14.5%，环比-47.8%，扣非后净利润1.98亿元，同比-10.4%，环比-44.7%。因为成品油需求低于预期，且聚酯因为政策原因停产检修，公司业绩低于市场预期。
主要能化产品价格上涨，化工品需求仍需时间：2024Q2 布油均价85美元/桶，环比Q1 的83.46 美元/桶增加1.5 美元美元/桶。由于Q2原料成本增加，且成品油需求疲弱，化工下游衍生品需求承压，根据产品划分，2024H1 炼油/化工/PTA 毛利率分别为18.57%/14.72%/-1.14%，环比-1.69%/+4.56%/-0.5%。根据钢联数据，Q2 主营炼厂毛利为430 元，环比Q1 的680 元减少250 元。价差方面，PXN/PTAPX/POY 原料价差分别为351/347/1125 元/吨，环比Q1+10/-7/+20 元，虽然价差略微扩大，负荷下降对利润影响较大。
与沙特阿美合作，增持彰显信心：公司与沙特阿美方签署多份战略协议，拟通过子公司互相参股，共建项目等方式拓展下游市场，共同开发海外市场。8 月21 日公司公告控股股东拟以不低于5 亿元不高于10 亿元金额继续增持公司股票，且不设定增持价格区间。此次大股东增持能够提振投资者信心，支持公司长远健康发展。
风险提示：原油价格大幅波动，下游需求复苏不及预期。