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机构：长城证券
研究员：肖亚平
点评：2024 上半年公司业绩全面改善。2024 上半年公司总体销售毛利率为12.40%，较去年同期上涨2.84pcts。2024 上半年公司财务费用同比下跌9.22%；销售费用同比下跌21.50%；研发费用同比下跌24.18%。2024 上半年公司净利率为1.04%，较去年同期增长2.40pcts。我们认为，公司2024上半年业绩增长及2Q24 扣非净利润同比改善的主要原因是高油价提高炼化产品收入和化纤行业下游需求稳步上升。
2024 上半年公司经营活动净现金流同比大幅改善。2024 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为83.93 亿元，同比增长468.29%，主要因为公司购销业务净收现同比增加。投资性活动产生的现金流量净额为-167.04 亿元，同比下降12.63%。筹资活动产生的现金流量净额为140.01 亿元，同比下降8.83%。期末现金及现金等价物余额为170.10 亿元，同比增长27.27%，主要因为经营活动收现增加导致的现金及现金等价物净增加额增加。应收账款76.29 亿元，同比增长126.80%，应收账款周转率下降，从2023 年同期29.46次变为26.08 次。存货周转率下降，从2023 年同期2.64 次变为2.41 次。
公司炼油产品带动业绩，化工产品盈利能力改善明显。根据公司2024 年半年报，公司2024 上半年炼油产品/化工产品/PTA/聚酯化纤薄膜板块分别实现营收598.39/576.96/260.77/84.59 亿元、同比+8.68%/-2.11%/-0.46%/15.14% ， 毛利率分别为18.57%/14.72%/-1.14%/1.34%、同比+1.10/+7.03/-1.32/-1.97pct。炼化板块营收是公司最大的业绩来源，化工产品其次。根据wind 数据，2024 上半年， Brent/WIT 现货均价分别为83.47/78.74 美元/桶， 分别同比上涨4.07%/5.27%，原油价格在中高位震荡运行。控股公司浙石化原油适应性强，按轻、中、重、酸分类存储，分输分炼，结合调合手段，可以加工全球80%-90% 的原油，对油价波动的适应性大大增强，公司依靠炼化一体化项目和一次性统筹规划，让炼油、芳烃、乙烯部分充分体现“分子炼油”，最大限度地削减成本，提高盈利水平。我们认为，2024 上半年公司炼化板块业绩表现良好，化工产品业绩承压、盈利能力改善，未来随着公司高附加值项目逐步推进，公司业绩有望继续提升。
推进布局提质增效项目，提升产品附加值。2024 年1 月2 日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，拟收购SASREF 的50%股权，于4 月22 日已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，我们认为交易完成后，公司可通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；2024 年8 月22日，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000 吨/年α-烯烃中试装置投料成功，已顺利产出合格产品1-辛烯，1-辛烯是生产POE 的重要共聚单体，也是乙烯产品高附加值应用的重要路径。我们认为该项目对提高国内α-烯烃的供应能力、确保相关产业链供应安全和打通浙石化高端新材料项目中的POE全产业链有重要意义。2024 年6 月28 日，逸盛大化年产50 万吨多功能聚酯切片扩建项目顺利投产，截至1H24 产能共计150 万吨/年，逸盛大化不断挖潜增效，就地消化部分PTA 产能，增强企业规模优势和竞争力，我们认为该项目与其他企业形成良好的产业链协作配套关系，能带动优化提升产业结构。
控股股东首次增持公司股份，提振投资者信心。根据公司《关于公司控股股东首次增持公司股份暨后续增持计划的公告》，荣盛控股自2024 年8 月21日起6 个月内拟增持5-10 亿元。此前，2024 年1 月22 日至2024 年7 月18日，荣盛控股以集中竞价方式已经累计增持公司1.14%股份。荣盛控股计划通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展。我们认为，公司控股股东从2024 年初进行不断增持，彰显了对公司的经营管理的信心以及提振了投资者对公司未来发展的信心，保障公司稳定健康发展。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为3542.51/4010.38/4513.70 亿元，实现归母净利润分别为31.66/46.71/55.58亿元，对应EPS 分别为0.31/0.46/0.55 元，当前股价对应的PE 倍数分别为31.4X、21.3X、17.9X。我们基于以下几个方面：1）公司炼化板块营收同比上涨，化工产品业绩承压、盈利能力改善，随着新产能投放及下游需求复苏，公司业绩改善；2）公司推进布局多项提质增效项目，提升产品附加值；3）控股股东首次增持公司股份，提振投资者信心，稳定公司发展。我们看好公司公司产能释放后的规模优势及其长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险等。