华润微(688396)：2Q24营收环增25% 聚焦中高端应用-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨紫璇/杨海晏

　　公告：1H24 公司实现营收47.6 亿，yoy-5.36%；毛利率26.4%，yoy-7.9pcts；归母净利润2.80 亿，yoy-64.0%；扣非归母净利润2.85 亿，yoy-61.1%。2Q24 营收26.4 亿，yoy-1.45%，qoq+25.0%，归母净利润2.47 亿，yoy-37.8%，qoq +644%。
　　1H24 公司产品及方案业务收入达23.4 亿元，占总营收49.2%，毛利率19.7%。1）分应用领域看，泛新能源领域（车类及新能源）占比 39%，消费电子领域占比 36%，工业设备占比 16%，通信设备占比 9%；2）MOSFET 产品在汽车电子、工业、AI 服务器销售进一步拓展，IGBT 产品线在工业（含光伏）、汽车电子领域销售占比超70%，碳化硅和氮化镓功率器件收入同比保持快速增长，模块整体规模增长85%。
　　1H24 制造与服务业务营收23.0 亿元，占总营收48.3%，毛利率达33.9%。1）截至1H24,公司6 英寸晶圆制造产能约23 万片/月，8 英寸14 万片/月，重庆 12 英寸晶圆生产线正在上量爬坡。2）公司0.11um BCD、0.15um 高性能 BCD、新一代 HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产，发布了 0.18umSOI BCD、0.15um 高可靠 BCD、0.15um 高性能 CMOS 等平台技术。
　　加大研发投入，聚焦中高端应用。1）全面拓展汽车电子市场，公司产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企；在光伏逆变器、变频器等新能源领域加大客户拓展力度，产品进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。2）公司加大研发投入，从2021 年的7.1 亿元增长至2023 年11.54 亿元，1H24 公司研发费用达5.74 亿，研发费用率达12.05%。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产品业务毛利率修复节奏以及公司持续加大研发投入，我们下调24-26 年归母净利润预测至8.1、12.9、17.1 亿元（原预测12.4、14.5、17.1 亿元）。参考可比公司2024 年平均PB 估值，给予华润微2.3X PB，我们预计2024 年公司净资产达244.3 亿元，对应市值551.1 亿元，相较于当前市值有20%的上升空间，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：产品研发与技术迭代风险；规模扩张与核心技术人员流失风险；供应链风险；公司于2024 年3 月26 日公告《关于华润微电子有限公司的监管工作函》，但未公告函件具体内容的风险。