法拉帝(09638.HK)：1H24新增订单受美洲地区需求恢复驱动-格隆汇

机构：中金公司
研究员：侯利维/邓学/王嘉钰

　　公司近况
　　法拉帝集团发布1H24 业绩更新：净收入（剔除二手业务）同比增长7.7%至6.11 亿欧元，调整后EBITDA同比增长15.9%至9,670 万欧元，对应15.8%利润率（vs. 1H23 的14.7%和2023 全年的15.2%）。
　　1H24 新增订单达5.14 亿欧元（相较1H23 的5.74 亿欧元同比下滑10.4%），主要受欧洲地区业务，尤其是集成游艇业务的拖累，系同比基数高及需求减弱导致（客户通常会出于即时使用目的购买集成游艇，而天气更冷会对客户需求造成不利影响）。而中东及非洲地区新增订单得益于当地基础设施完善和集团的在当地的强劲优势，在1H24 有60.9%的同比增长。1H24 美洲地区新增订单（同比增长28.1%）同比增速转正，得益于2Q24（同比增长145.9%）需求强劲反弹。
　　据公司披露，截至2024 年6 月30 日，集团拥有在手订单14.96 亿欧元，同比增长6.0%，净在手订单（总订单减去已经确认收入的部分）7.86 亿欧元，其中35%将进入2024 年收入，其余65%将覆盖2024 年之后的收入。
　　2024 年8 月29 日，江奎在谭旭光因年龄原因卸任后被任命为法拉帝集团新董事会主席，同时集团内部董事会委员会新组成也获得了董事会批准。
　　2024 年9 月3 日，法拉帝集团宣布Stefano de Vivo在加入集团超过十年后，因个人原因（自2024 年11 月1 日起完全专注于其家族生意），决定卸任集团首席商务官和公司常务董事。
　　评论
　　我们认为，集团管理层变化属正常现象，应当不会对法拉帝业务方面产生重大影响。我们提请投资者关注法拉帝在9 月份的表现，届时会有多场船展以及潜在的美联储降息决议。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024 和2025 收入和EBITDA预测基本不变。我们维持跑赢行业评级和36 港元的目标价（对应6.6 倍 2024 年EV/EBITDA）。当前股价对应3.9 倍2024 年EV/EBITDA。我们的目标价较当前股价有67.8%的上行空间。
　　风险
　　产能瓶颈；竞争加剧。