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机构：国联证券
研究员：刘景瑜/邓洁
辣条龙头，焕新启航
1999 年创始人刘卫平在河南漯河开始了辣条生意，2001 年卫龙美味成立，王牌产品大小面筋相继问世，并先后推出亲嘴烧、魔芋爽及风吃海带等产品，积极布局现代渠道、挖潜新兴渠道，营收及利润虽有小幅波动，但均已步入上行周期。
新消费+新渠道，孕育结构性机会
据F&S 预测，未来三年我国辣味休闲食品/零食行业整体CAGR 分别约9.6%/6.8%，辣味休闲零食景气度高于行业整体：（1）分品类：辣味休闲蔬菜制品、调味面制品及辣味休闲豆干制品为增速最快的三个子类目，未来三年CAGR 预计分别为17.2%/8.9%/8.0%。（2）分渠道：零食量贩、电商渠道占比快速增加，2023 年分别达9.4%/17.4%。新品迭代+渠道精耕，看好卫龙的市占率提升、夯实龙头地位。
善于精准洞察，立于常胜风口
（1）产品：作为辣条行业先行者，公司坚持“多品类、大单品”策略，大单品面筋增长稳健、第二曲线魔芋爽孵育成功，带动蔬菜制品实现高双位数增长。产品布局完备、迭代顺利。（2）渠道：公司积极拥抱每一轮的行业变化，从传统渠道走向现代渠道以及零食量贩、电商等新兴渠道，并逐步布局海外市场。搭建一级经销模式+引入个人经销商+助销、辅销相结合，精细管理、深挖增量。（3）营销：卫龙始终和年轻人“站在一起”，精准把握每一轮宣传窗口，树立安全、健康的优质形象。
新品放量+渠道精耕，给予“买入”评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为59.35/69.39/78.06 亿元，同比增速分别为21.83%/16.91%/12.50%，归母净利润分别为11.06/13.13/15.05 亿元，同比增速分别为25.62%/18.76%/14.60%，EPS 分别为0.47/0.56/0.64 元/股。鉴于公司第二成长曲线魔芋爽仍处放量期，新品储备丰富、产品迭代顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品质量和食品安全风险、原料价格上涨风险、市场竞争加剧的风险