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机构：中信建投证券
研究员：刘永旭/阎贵成/武超则
2024 年上半年，公司进一步提升产品化、平台化能力，以商业模式创新推动业务转型和提质增效，业绩持续稳健增长。我国工业互联网市场发展的底层需求有待释放，工业自动化行业国产品牌市场占有率不断提高，公司背靠宝武产品丰富竞争力优势明显，持续完善产品生态体系，开发新型先进自动化平台，打造钢铁行业大模型，推动机器人研发创新和产业化应用，有望持续牵引公司业绩快速增长。IDC 领域，公司在“东数西算”关键节点布局，大型批发数据中心未来有望充分受益行业需求复苏，同时赋能公司运营持续优化。综合来看，公司未来业绩增长可期，持续推荐。
事件
公司发布2024 年半年报，2024 年上半年，实现营业收入67. 43 亿元，同比+18.77%；归母净利润13.31 亿元，同比+14.56%。
简评
1、业绩持续稳健增长，盈利能力保持稳定。
公司发布2024 年半年报，2024 年上半年，营业收入67.43 亿元，同比+18.77%；归母净利润13.31 亿元，同比+14.56%；毛利率36.13%，同比-3.33pct；经营活动产生的现金流量净额15.92 亿元，同比增长30.11%，主要系公司持续加强营运资金管理，本期销售收款较去年同期增加，以及票据到期净承兑等。24Q2，公司实现营业收入33.52 亿元，同比+6.25%；归母净利润7.41 亿元，同比+11.82%；毛利率39.61%，同比+0.80pct。分业务看，24 年上半年，公司软件开发业务收入50.87 亿元，同比增长27.23%，服务外包业务收入15.97 亿元，同比下降1.49%。2024 年上半年，公司进一步提升产品化、平台化能力，以商业模式创新推动业务转型和提质增效，各项主要经营指标较去年同期保持稳健增长。
费用管控向好，盈利能力稳定。2024 年上半年，公司毛利率为36.13%（-3.33pct），净利率为20.03%（-1.09pct）；费用端，期间费用率为12.82%（-4.12pct），其中销售费率为1.59%（-0.39pct ），管理费率为2.53%（-1.73pct），研发费率为8.87%（-2.37pct），财务费率为-0.17%（+0.37pct），主要系市场利率下降及结息时间差等因素，利息收入同比减少1609 万元所致。
2、持续推进PLC 产品的深入迭代研发及产业化推广，优化宝联登工业互联网平台。
上半年，公司全栈国产化 PLC 产品成功签约广西宏旺重点项目；进一步扩大产品应用范围，稳步提升钢铁工序替代能力，积极拓展跨行业、规模化应用；结合项目批量应用，完成自主可控SCADA 产品易用性功能改进；优化完善实时数据库产品，并在重点项目中测试验证。同时，公司持续优化完善宝联登工业互联网平台，加快构建自主可控工业软件体系，基于宝联登平台推进MES、ERP、APS、CRM、EAM 等工业软件产品重构升级，并加快产品云化进程，以服务化交付模式增强客户粘性。
3、构建钢铁行业大模型平台，推进宝之云算力中心项目。
公司以通用大模型为基础，结合行业知识，打造可融入生产系统的钢铁行业人工智能大模型。形成包含知识语料库、通用大模型、专业模型等在内的“钢铁大模型”初版规划；启动大平台、大数据、大算力、大模型四位一体的钢铁行业大模型平台研发；以应用场景需求为牵引，积极打造人工智能+钢铁生产应用示范项目；与行业顶尖企业深度协同，形成数实融合、同题共答的AI 合作生态圈。算力方面，公司推进宝之云算力中心项目建设、市场拓展和能力提升，深耕存量客户，持续推进续签工作；策划智算中心建设方案，持续完善人工智能算力服务能力，支撑行业大模型及人工智能应用建设发展。
4、大力推动机器人研发创新和产业化应用。
公司推进人形机器人研发工作，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景；四足机器人在钢铁生产现场实现示范应用；积极开展机器人首台套应用推广和国产化替代，在钢铁、有色、3C 电子等行业实现规模化应用；基于相关应用场景建设机器人联合工作产线，打造机器人示范工厂。
5、盈利预测与投资建议。
我国工业互联网市场发展的底层需求有待释放，工业自动化行业国产品牌市场占有率不断提高，公司背靠宝武产品丰富竞争力优势明显，持续完善产品生态体系，开发新型先进自动化平台，打造钢铁行业大模型，推动机器人研发创新和产业化应用，有望持续牵引公司业绩快速增长。IDC 领域，公司在“东数西算”关键节点布局，大型批发数据中心未来有望充分受益行业需求复苏，同时赋能公司运营持续优化。综合来看，公司未来业绩增长可期，持续推荐。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为151.51 亿元、176.06 亿元、205.23 亿元，归母净利润分别为30.76 亿元、38.03 亿元、46.28 亿元，当前市值（考虑B 股）对应PE 分别为27x、22x 和18x，维持“增持”评级。
5、风险提示。
IDC 下游需求、项目建设交付进度、已交付IDC 项目上电进度不及预期。如果云计算行业需求疲软或恢复不及预期，会直接影响公司IDC服务订单不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟。如果客户上架进度较慢，则会导致公司该项业务收入增长放缓。
钢铁数字化需求、工业互联网客户扩展情况不及预期。当前公司软件开发业务的主要下游客户是钢铁企业，如果钢铁企业在信息化、数字化方面的需求和资本开支不及预期，则会导致公司该项业务发展受阻影响公司业绩增速不及预期。同时公司工业互联网业务未来发展也依托于行业和客户的拓展，如果政策落地没有达到预期效果，则会导致公司工业互联网业务收入增长放缓，影响整体业绩增速。