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机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑
8 月22 日，公司发布2024 年中报业绩，实现营收15.56 亿元，同比增长134%；归母净利润为6.54 亿元，同比增长177%；扣非净利润为6.41 亿元，同比增长184%。
事件评论
Q2 光引擎增长强劲，无源供应瓶颈有所改善：分拆来看，24H1 公司光无源器件产品营收6.97 亿元，同比增长63%；光有源器件产品营收8.20 亿元，同比增长267%。其中24Q2 单季公司营收为8.24 亿元，同比增长119%，环比增长13%，我们预计环比增长或主要来自800G 光引擎业务，无源业务交付情况略有改善，供应瓶颈有所缓解。展望24H2 及25 年，下一代1.6T 产品有望进入批量出货周期，公司有望充分受益。
H1 无源及有源毛利率均改善，规模效应持续体现：24H1 公司综合毛利率为57.77%，同比提升6.81pct，分产品来看， 24H1 公司光无源产品/光有源产品毛利率分别为68.94%/46.84%，分别同比提升13.89pct/5.37pct。其中无源产品线的毛利率改善或主要由于：1）400G/800G 高速无源产品如FAU、光纤透镜、MPO 跳线等高毛利率SKU 占比提升，公司针对性地做了人力的调配；2）产能利用率提升带来规模效应；3）24Q2 美元升值带来的结算影响。有源业务毛利率改善或主要得益于光引擎业务规模效应体现以及良率效率的改善。单24Q2 公司实现毛利率59.77%，同比提升9.2pct，环比提升4.3pct。
Q2 净利率同比及环比均改善：单24Q2 公司实现净利率45.6%，同比提升7.4pct，环比提升7.3pct。从期间费用来看，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为1%/3.8%/7.2%/-4.5%，分别同比-0.9pct/-1.5pct/-1.3pct/+4.5pct，环比+0.3pct/-0.8pct/+0.1pct/-2.0pct，理财收益及汇兑收益对财务费用率有一定的影响。24Q2 归母净利润为3.75 亿元，同比增长161%，环比增长35%；扣非净利润为3.72 亿元，同比增长165%，环比增长38%。
收回天孚之星股权，海外基地交付启动在即：8 月14 日，公司公告拟以自有资金2.34 亿元收购天孚之星46.67%股权。天孚之星设立于22 年1 月，注册资本3000 万元，董事长邹支农/公司自身分别出资46.67%/53.33%。经过23 年3 月、23 年8 月、24 年6 月三次增资注册资本达到5.01 亿元，股权比例不变。天孚之星股权结构向下穿透，二级子公司是TFC Technology(Thailand) Co.LTD，即泰国天孚，负责海外的产能布局，伴随公司泰国生产基地启动交付，并贡献营收及业绩，此次收购可强化公司未来归母业绩。
盈利预测及投资建议：24Q2 光引擎增长强劲，无源供应瓶颈有所改善。展望后续季度，下一代1.6T 产品有望进入批量出货周期，有望充分受益。24H1 无源及有源毛利率均改善，无源侧SKU 人力调整带来毛利率结构性优化，规模效应持续体现。24Q2 净利率同比及环比均改善，理财收益及汇兑收益有贡献。公司收回天孚之星股权，海外基地交付启动在即。预计公司2024-2026 年归母净利润为15.34 亿元、27.56 亿元、37.67 亿元，对应同比增速110%、80%、37%，对应PE 26 倍、14 倍、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、云商投入AI 大模型力度不及预期
2、中美贸易摩擦加剧。