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机构：东方财富证券
研究员：马行川
2024 年上半年公司营业收入15.56 亿元，同比增长134.27%，第二季度营业收入8.24 亿元，环比增长12.66%，上半年归母净利润6.54 亿元，同比增长177.20%，第二季度归母净利润3.75 亿元，环比增长34.58%。上半年公司综合毛利率57.77%，同比增长6.81%，一方面受益于行业景气度高，公司产能利用率较为饱和，另一方面美元汇率变化和财务收益对今年上半年利润有所贡献。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.91%、4.15%、7.2%，与去年同期相比均有所下降。上半年公司经营产生的净现金流为4.8 亿元，去年同期为2.89 亿元，上半年合同负债1.56 亿元，去年同期为0.39 亿元。上半年业绩的增长主要得益于因全球人工智能AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源、无源产品线业绩增长。从产品结构看，光通信板块两个应用市场差异较大。其中电信通信方面，市场对光器件产品的需求增长较平缓；数据中心方面，全球数据中心持续扩容，市场对高速光器件产品的需求持续稳步增长。公司还持续推进精益生产，改善良率效率，降低成本；同时通过加强生产计划和财务管理，减少浪费、优化流程，精进内部业务流程，积极推动信息化和数字化管理转型，提升公司运营能力。
生产方面，公司产品精密度高，同时良率、效率和可靠性要求较高，公司整体会在保证品质的前提下平稳扩产，根据客户需求和物料供给状况动态调整每月的产量，达成客户的交付需求。下一代速率的产品公司会配合客户加快提产进程。目前泰国工厂逐步投产和江西工厂持续扩产，泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。
行业方面，根据光通信行业第三方市场研究机构LightCounting 数据，预计2024 年光模块整体市场增速有望超过40%，其中数通光模块增长预计最为迅速。预计2025 年，行业还将增长20%以上，2026-2027 年增速将继续维持在两位数以上。随着国内光模块需求的快速增长以及对海外云计算厂商的供应增加，中国厂商占全球光模块收入的比重保持在较高水平。LightCounting 数据显示，2018-2023 年中国光模块厂商收入占全球光模块收入的比重在25-35%之间；随着国内市场在芯片等方面的突破，国内通信、数通领域的国产化需求均将持续增加。
【投资建议】
公司定位光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，专业从事高速光器件的研发、规模量产和销售业务。公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术，形成了波分复用耦合技术、FAU 光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX 芯片封测技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术、PLC 芯片加工测试等技术。经过多年发展，公司已形成两大核心业务板块，包括光器件整体解决方案业务和先进光学封装业务。光通信领域，公司具体会提供包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX 器件封装解决方案，AWG 系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。公司积极推进全球产业布局，苏州、新加坡为全球双总部，日本、深圳、苏州设研发中心，江西、泰国为双量产基地。公司2018 年至2023 年连续六年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10 强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，天孚品牌已被海内外多家客户信赖。我们更新了盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收36.80/52.96/68.80 亿元，实现归母净利润为14.51/21.04/27.54 亿元，对应PE为28.41/19.60/14.97 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
AI 需求波动的风险；
行业竞争格局变化的风险；
国际宏观环境变化的风险；
上游原材料市场波动的风险。