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机构：山西证券
研究员：高宇洋/张天
公司发布2024 年半年报。2024 上半年公司实现营收15.6 亿元，同比+134.3%；实现归母净利润6.5 亿元，同比+177.2%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比+184.2%，同比增幅较为显著。环比来看，单Q2 公司收入8.2 亿元，环比+12.7%，归母净利润3.8 亿元，环比+34.6%，利润较收入环比增速更快。
事件点评
上半年无源和有源产品出货均保持强劲，产能扩张和定制化特点形成优秀毛利率。上半年公司光无源器件、光有源器件分别实现收入7.0 亿、8.2亿元，分别同比+63.4%、+267.4%。受益于全球AI 发展和算力需求的增加，高速光器件产品需求持续稳定增长，Lightcounting 最新报告预测2024 年全球AI 集群光模块市场将增长一倍多，并在2025-2026 年间继续。公司的无源产品覆盖了隔离器、滤光片、Fiber Array、多模用塑料透镜等，受益于主流光模块厂商销售增长。Fabrinet 作为公司2023 年第一大客户，今年订单饱满，24Q2 收入同、环比分别+15%、+3%。从毛利率来看，上半年无源器件、有源器件毛利率分别为68.9%、46.8%，分别同比+13.9pct、+5.4pct，Q2 无源器件人工产能的扩充、产品结构的高端化、有源器件良率的提升是主要原因。
高速光模块无源器件将向定制化和硅光路线发展，公司产品优势明显，客户质量高。随着高速光模块向1.6T 发展，EML、硅光技术路线将并行发展，无源器件尤其是Fiber Array、AWG、硅透镜以及CW 激光器的封装等具有显著的定制化特点，头部客户呈现高端化趋势明显。从半年报披露的公司研发支出项目来看，包括“适用于各种特殊应用场景的Fiber Array 器件产品”、“适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品”、“适用于CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器”、“单波200G 光发射器件”、“适用于CPO 的多通道光纤耦合阵列”、“高速光模块的多通道接收波长解复用器件POSA”等等。公司的无源器件与客户从概念研发阶段即切入，具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性。上半年公司为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多，还将继续努力扩产，下半年有望保持环比增长。
有源模组产品随大客户出货节奏有望继续环比增长，展望2025 1.6T 产品将带来更高价值量。随着英伟达GB200 CX8 配套网卡和交换机的出货，2025 年有望成为1.6T 放量元年。公司2023 年第一大客户Fabrinet 是泰国光模块ODM 主要供应商，与北美AI 算力客户保持良好合作关系。2024 财年（23Q2-24Q2 自然年）Fabrinet 数通收入同比增长120%以上，24Q2 800G 以上数通收入2.6 亿美元，收入占比34.4%，已成为Fabrinet 增长核心驱动力。
Fabrinet 预计2024 下半年大客户800G 需求依然强劲，并跟随大客户的需求适时出货1.6T。公司半年报存货中原材料储备较年初增长64.3%，泰国子公司产线已部分投产，且收购天孚之星46.67%股权显示对海外布局的投入决心。作为大客户核心光引擎供应商，我们认为24Q4 开始有望由1.6T 开启新增长阶段。
盈利预测与投资建议
公司以“精益制造，万品入精”作为经营理念，以定制化、高品质持续拓展精密无源器件市场并以此为基础拓展光引擎业务，有望全面受益于高速光模块市场爆发。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.2/26.4/31.4 亿元（前次预测为13.5/20.0/26.4 亿元），维持“买入-A”评级。
风险提示
GPU 服务器等AI 下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；无源器件新品在客户1.6T 和硅光导入不及预期。