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机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/温晗静/彭虎/李澄宁
舜宇光学科技公布8 月出货量数据：1）手机光学：公司手机摄像模组产品出货3,962.5 万片，同比下滑25.2%/环比下滑9.7%；手机镜头产品出货1.24 亿片，同比增长14.6%/环比增长7.5%。手机摄像模组6-8 月出货量同比下滑较多，我们认为一方面是由于去年同期安卓手机较早恢复拉货、基数不低，另一方面主因公司在大盘企稳的背景下专注于中高端项目，导致出货同比下滑但产品结构显著改善。手机镜头8 月同、环比维持增长且趋势明显好于摄像模组，我们认为反映北美大客户已处在传统拉货旺季。2）车载相关产品：公司8 月车载镜头出货843.9 万片，同比增长4.3%/环比下滑4.2%，在行业成本竞争较为激烈的背景下，我们认为公司车载镜头业务的成长稳健。
评论
北美大客户进入拉货旺季，关注手机光学产品结构升级。手机镜头端，舜宇8 月出货量同比增长14.6%/环比增长7.5%，大立光8 月营收同比增长54.4%/环比增长29.4%，我们认为主要得益于北美大客户的新机备货周期。由于北美大客户的镜头规格高于安卓平均，我们认为下半年舜宇在北美大客户处的放量有望使得6P及以上出货占比进一步提升，并推动ASP和毛利率的环比向上。手机摄像模组端，舜宇1-8 月出货量同比增长3%，趋向公司在业绩会上给出的“全年出货量同比持平”的指引。考虑到2H23 安卓出货量已恢复至正常基数，我们认为2H24 模组出货同比或将降速，但从半年报我们也看到了公司明确的产品结构升级策略，建议投资人密切关注ASP和毛利率提升对收入、利润的推动。
车载光学和XR应用稳步前行。舜宇1-8 月车载镜头出货量同比增长11%，我们看到车载摄像头的单车搭载量、平均像素以及国产化水平均在提升，我们认为公司作为车载镜头头部供应商有望持续受益。此外，我们看到舜宇8 月其他光电产品出货量同比增长46%，我们判断主要得益于AR/VR设备的出货量增长，看好AR/VR逐步放量为公司带来的成长驱动。
盈利预测与估值
舜宇光学科技目前交易于18.6 倍2024 年/15.6 倍2025 年市盈率。我们维持公司2024 年/2025 年归母净利润预测于24.7 亿元/28.7 亿元。我们维持跑赢行业评级和目标价63.4 港元，对应25.4 倍2024 年和21.2 倍2025 年市盈率，较当前股价涨幅36%。
风险
全球终端需求持续疲软，汽车行业智能化进展不及预期。