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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
公司智能坐便器业务表现优于行业，海内外营收同比增长。据奥维云网线上推总数据显示，2024 年上半年智能坐便器行业销售额与销售量均现下滑，分别同比下降19.9%与14.7%，公司智能座便器及盖板实现营收6.87 亿元，同比增长26.61%，鉴于高普及率国家先例（日本接近90%，韩国约60%）及国内消费升级趋势，智能坐便器行业的长期发展前景仍被看好。此外，水箱及配件实现营收3.23 亿元，同比增长7.90%；同层排水产品实现营收0.88 亿元，同比下降16.91%。分地区来看，公司境内外分别实现营收8.09 亿元/3.33 亿元，同比分别增长16.79%/18.79%。
相关国家政策开始实施，智能坐便器行业格局有望改善。行业价格竞争激烈，据奥维云网线上推总数据显示“2018 年线上智能一体机均价为4060 元，智能马桶盖为2052元；到2023 年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为2505 元、1383 元”。但2024年4 月，国家市场监管总局明确将对智能坐便器实施CCC 强制性认证，并于2025年7 月1 日正式实施，此举将加速行业洗牌，淘汰技术落后、品质不佳及服务不到位的品牌。公司已于今年7 月成为首批获证企业之一，展现其合规与品质优势。随着行业标准提升与消费者认知增强，具备技术创新与优质服务的品牌将更具市场竞争力。
24Q2 毛利率略有下降，销售费用大幅增加。2024Q2 公司归母净利率5.17%，同比-7.63pct；毛利率28.02%，同比-1.71pct，主要系智能坐便器品类中轻智能坐便器占比有所提升所致，目前轻智能坐便器是行业需求的趋势，有助于提升行业渗透率。费用端，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到14.89%、4.91%、3.99%、-1.10%，分别同比+7.45pct、-1.45pct、+0.65pct、+3.08pct。
财务费用增加主要系公司推广自有品牌营销费用投入增加。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为2.19、2.49、2.87亿元，同比增长0.0%、13.8%、15.4%，当前收盘价对应2024-2025 年PE 为13、11 倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年14~15 倍PE 估值，对应合理价值区间7.32~7.85 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：终端需求不及预期，自有品牌开拓不及预期，原材料价格波动，汇率波动。