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机构：东兴证券
研究员：程诗月
公司经营稳健，反刍疫苗逆势增长。24 年上半年生猪养殖现金流压力仍存，动保行业竞争激烈。猪苗方面，公司积极参与行业竞争，以综合疾病防控解决方案进行差异化营销，并主动管理风险，预计下半年猪苗有望随养殖盈利改善触底回升；反刍苗方面，公司加大投入扩大领先优势，高端布病疫苗、羊苗等多个产品上市及上量，反刍疫苗逆势高增；禽苗经过前期整合梳理，产品进一步聚焦，同时布局国际市场；宠物猫三联疫苗已通过应急评价上市有望。公司24H1 销售毛利率57.92%，同比提升0.31 个百分点，销售净利率20.21%，同比提升0.89 个百分点。公司在养殖行业盈利承压，行业激烈竞争的环境下，收入业绩小幅下滑，但毛利率净利率相对稳定，公司整体经营稳健。
研发创新持续推进，新品落地可期。公司持续聚焦研发创新，24H1 研发投入0.75 亿元，占营业收入的比重达12.26%。公司报告期内获得猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）1 项新兽药注册证书，产品批准文号5 项，猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，此外公司包含猪口蹄疫VLP 疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、布病S19 疫苗在内的多项新型疫苗产品进入新兽药注册阶段。未来新品持续落地有望持续丰富公司产品管线，并带来新的增长动力，增强公司抗周期抗风险能力。
平台建设前瞻性布局，数字化应用提质增效。报告期内公司投建的全球首个动物mRNA 疫苗生产车间及生产线已通过农业农村部静态验收，预计2025 年投产，为公司提供动物mRNA 疫苗和兽用核酸药品；公司与国内RNA 领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台，提前卡位数字化疫苗，报告期内公司AI 辅助疫苗设计已显著提升在研mRNA 疫苗效力。新兴平台和产能建设有望助力疫苗产品迭代升级和生产提质增效。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司稳健经营高质量发展和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26 年归母净利润分别为3.28、4.18 和5.24亿元，对应EPS 分别为0.29、0.37 和0.47 元，对应PE 值分别为20、16 和13 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。