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机构：国海证券
研究员：程一胜/熊子兴
2024 年8 月30 日，生物股份发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入6.12 亿元，同比-10.66%，归母净利润1.23 亿元，同比-8.56%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比-12.56%。2024Q2，公司实现营业收入2.64 亿元，同比-17.74%，归母净利润0.17 亿元，同比-37.47%，扣非归母净利润0.13 亿元，同比-44.69%。
投资要点:
反刍疫苗逆势增长，禽苗业务进一步打开成长空间。由于上半年生猪养殖业处于深度亏损后的复苏初期，动保行业竞争激烈。公司上半年营业收入和归母净利润同比均出现一定幅度下滑。得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量，公司反刍动物疫苗在行业处于周期底部的行情下逆势高速增长。公司禽苗团队经过前期的整合赋能，进一步打开增长空间。控股子公司辽宁益康（高致病性禽流感疫苗为主）上半年营业收入同比+10.45%，并实现净利润711.21 万元。
持续优化工艺，盈利能力稳中有升。今年上半年公司对重点产品持续进行工艺优化，在提升产品质量的同时多措并举降本增效，确保产品在市场上的占有率和竞争力。销售毛利率同比增长0.31 个百分点，销售净利率同比增长0.89 个百分点。
研发投入步入收获期。今年上半年，公司研发投入0.75 亿元，占营业收入比重达到12.26%。多个重要在研产品取得进展。其中，牛支原体活疫苗、牛A 型梭菌灭活疫苗、布病S19 疫苗等分别进入新兽药注册阶段。猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价，有望在今年上市；犬四联疫苗、猫四联疫苗已进入新兽药注册阶段。
盈利预测和投资评级：基于行业竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至15.66 亿元、17.04 亿元、18.72 亿元，同比-2.01%、+8.81%、+9.87%。对应归母净利润3.06 亿元、3.40 亿元、4.03 亿元，同比+7.72%、+11.12%、+18.75%。对应当前股价PE 分别为22 倍、20 倍、17 倍。由于公司产品结构改善盈利稳中有升，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降。