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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉/程文祥
公司二季度扣非净利润同环比显著增长。2024H1 年公司实现营业收入187.8 亿元，同比下降17.8%；实现归母净利润8.00 亿元，同比增长16.4%；实现扣非后归母净利润9.98 亿元，同比增长68.0%。公司2024Q2 实现收入103.8 亿元，同比下降11.4%，环比增长23.5%；实现归母净利润4.74 亿元，同比增长12.7%，环比增长45.2%；实现扣非后归母净利润6.94 亿元，同比增长106.8%，环比增长128.5%。公司2024H1 年毛利率和扣非后销售净利率分别为11.9%和5.3%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为12.5%和4.8%。
2024 年上半年锡金属产量4.52 万吨。目前公司拥有锡冶炼产能 8 万吨/年、阴极铜产能 12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，压铸锌合金 3 万吨/年，铟冶炼产能 60 吨/年。公司重要参股公司新材料公司拥有锡材产能 4.3 万吨/年、锡化工产能 2.71 万吨/年。2024 年上半年，公司生产有色金属总量 18.52 万吨，其中：锡 4.52 万吨（同比增长 6.6%）、铜 7.03 万吨（同比增长 7.99%）、锌 6.88 万吨（同比增长 4.56%）、铟 65 吨（同比增长 42.42%）、金 621 千克、银 82 吨。2024 年上半年锡期货价格呈现偏强震荡运行，截至 6月 30 日，较年初价格上涨27.16%，均价为251,208 元/吨，同比上涨 21.19%。锡价回升是带动公司上半年业绩向好的主要原因。
公司自 2005 年以来公司锡产销量位居全球第一。公司具有较强的产业链优势及锡行业影响力，具备向客户提供综合配套供应能力。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，自 2005 年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2023 年公司锡金属国内市场占有率为 47.92%，较2022 年上升 0.14 个百分点，全球市场占有率为22.92%， 较 2022 年上升 0.38 个百分点。根据国际锡业协会统计，公司位列2023 年十大精锡生产商中之首。
【投资建议】
我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为365.8 亿元、364.0 亿元和372.9亿元；归母净利润分别为20.1 亿元、22.2 亿元和25.0 亿元，对应EPS 分别为1.22 元、1.35 元和1.52 元，对应PE 分别为10.8 倍、9.9 倍和8.7 倍，首次覆盖，考虑公司二季度业绩环比显著改善，我们给予“增持”评级。
【风险提示】
锡产品产销量不及预期；
锡价格走势不及预期；
铜和锌等产品销量不及预期。