机构:海通证券
研究员:赵玥炜/刘一鸣/陈子仪
盈利能力同比下行,24Q2 净利率环比回升。24H1 年公司毛利率和净利率分别为35.92%/13.09%,同比变动-5.37pct/-4.05pct;其中,24Q2 单季度毛利率/ 净利率分别为34.99%/15.06% , 同比-6.25pct/-7.79pct , 环比-2.49pct/+5.27pct。
费用率整体管控良好,财务费用率提升主因汇兑收益同比减少。24H1 期间费用率为18.56%,同比-2.82pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.03%/4.43%/-1.79%/3.9% , 同比变动-4.95pct /-1.2pct /+3.77pct/-0.44pct。其中,24Q2 期间费用率为14.79%,同比变动+0.94pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为9.53%/3.67%/-1.27%/2.85%/,同比变动-7.78pct /-2.06pct /+12.96pct /-2.18pct。财务费用率同比提升主因汇兑损益汇兑收益同比减少,24H1 汇兑收益为1148.66 亿元,同比减少2310.60 万元。
现金流改善、存货同比提升。公司24H1 年经营性现金流为2.88 亿元,同比+32.71%,24Q2 单季度经营性现金流为0.37 亿元,同比-35.78%;截至24年6 月,公司存货为8.32 亿元,同比+12.87%。
电动高尔夫球车销售强劲,市场份额持续提升。分业务来看,1)电动高尔夫球车:收入3.71 亿元,同比增长1200.82%。新增经销商60 多家,累计拓展至120 多家,实现对美国核心市场区域的全面覆盖。2)全地形车:收入3.69 亿元,同比增长47.25%,DENAGO 品牌全地形车新增高端经销商30多家,盖行业内领军品牌的经销商;3)电动滑板车:收入2.96 亿元,同比增长15.24%,北美地区实现销量与销售额实现双重增长;4)电动自行车:
收入1.26 亿元,同比增长110.02%,AMAZON 渠道新增投放HOVERFLY品牌,与现有的GOTRAX 品牌形成差异化互补,以更具性价比的优势,助力市场占有率迅速攀升至前列,实现超万台的销量。
加速布局海外产能,积极应对国际竞争与挑战。1)海外销售:24H1 公司海外收入13.91 亿元,同比+ 77.23%,主要由三大区域拉动,美国/美洲(不含美国、加拿大) / 亚洲( 不含中国) 收入分别同比+105.88%/389.84%/45.36%。2)海外工厂进展:越南工厂首期基地建设进入最后阶段,开始小批量试产;美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进,公司正逐步实现“北美制造+”战略。
盈利预测:我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入29.42/37.87/45.22亿元,同比增长37.2%28.7%19.4%;归母净利润为3.62/4.41/5.24 亿元,同比增长29.1%/21.7%/18.9%。可比公司2024 年平均PE 估值为20 倍,我们考虑公司新品放量速度快,产品具备性价比及渠道优势,发展空间大,成长性较好,给予公司2024 年17-18 倍PE 估值,合理价值区间为56.10-59.40元/股(预计2024 年公司EPS 为3.30 元),合理市值区间为62-65 亿元,给予“优于大市”评级。参考PB 估值,按照我们的合理价值区间,公司2024年PB 为1.87-1.98 倍(2024 年可比公司PB 均值为3.39),考虑公司成长性良好,估值具备合理性。
风险提示:宏观经济波动风险、公司新品放量不及预期、关税及贸易摩擦风险、关税行业竞争加剧风险等。