机构:华创证券
研究员:秦一超/杨家琛
公司发布2024 年中报,实现营收13.9 亿元,同比+77.2%;实现归母净利润1.8亿元,同比+35.4%;拆分单季度来看,公司24Q2 单季营收8.7 亿元,同比+99.8%;归母净利润1.3 亿元,同比+31.7%。
评论:
24H1 营收高速增长,多品类表现亮眼。公司24H1 营收同比大幅增长77.2%,拆分产品品类来看,电动高尔夫球车、全地形车、电动自行车表现亮眼,具体来看:1)电动高尔夫球车贡献核心成长性。24H1 公司电动高尔夫球车实现收入3.7 亿元,同比增长1200.8%,报告期内公司新增拓展60 多家经销商、累计120 多家电动高尔夫球车经销商,自主品牌DENAGO 推出正四座等多款新品。
2)全地形车非美市场高增,持续扩张产品线。24H1 公司全地形车实现收入3.7亿元,同比增长47.3%,其中北美市场稳健修复,非美市场业绩创历史新高。
公司持续扩充全地形车产品线,报告期内研发300cc 和550cc 产品,其中300cc新品销量已超千台。3)渠道扩张下电动自行车收入高增。24H1 公司电动自行车实现收入1.3 亿元,同比增长110%,报告期内公司持续拓展经销渠道,高端经销商数量超300 家,不同渠道品牌差异化互补,充分发挥性价比优势。
24Q2 毛利率同比下滑,销售管理研发三费比例同比收窄。公司24Q2 实现归母净利润1.3 亿元,同比+31.7%;公司24Q2 毛利率为35%,同比下降6.2pct,我们预计主要系产品结构变化影响。24Q2 公司期间费用率同比+0.9.pct,其中销售、管理、研发三费费用率同比分别-7.8、-2.1、-2.2pct,财务费用率同比大幅增加13pct、主要系汇兑影响,24Q2 最终实现归母净利率15.1%、同比下滑7.8pct。我们预计自主品牌电动高尔夫球车收入占比将持续提升,后续季度公司盈利能力有望修复提升。
贸易风险短期扰动,海外产能加速布局。美国低速电动车联盟向美国商务部提出申请,发起针对中国电动高尔夫球车企业“双反”调查,公司经营稳健增长但估值受到贸易风险短期扰动。报告期内公司加速推进“北美制造+”战略,海外产能布局迅速推进,越南工厂投资许可证及营业执照顺利办理,已经开始小批量试产,同时美国三大电动高尔夫球车制造基地顺利推进,未来将逐步实现美国本土生产制造。
投资建议:公司为休娱骑乘类产品领军公司,盈利能力优秀;微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续,并在公司成长过程中不断夯实;电动高尔夫球车开始进入放量兑现期。我们调整公司24/25/26 年归母净利润预测为4.0/5.4/6.9 亿元(前值3.7/5.1/6.5 亿元),24-26 年对应PE 分别为14/10/8 倍,但公司估值短期受贸易风险影响,故参考绝对估值调整目标价62 元,维持“推荐”评级。
风险提示:贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。