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机构：华创证券
研究员：秦一超/杨家琛
公司发布2024 年中报，实现营收13.9 亿元，同比+77.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比+35.4%；拆分单季度来看，公司24Q2 单季营收8.7 亿元，同比+99.8%；归母净利润1.3 亿元，同比+31.7%。
评论：
24H1 营收高速增长，多品类表现亮眼。公司24H1 营收同比大幅增长77.2%，拆分产品品类来看，电动高尔夫球车、全地形车、电动自行车表现亮眼，具体来看：1）电动高尔夫球车贡献核心成长性。24H1 公司电动高尔夫球车实现收入3.7 亿元，同比增长1200.8%，报告期内公司新增拓展60 多家经销商、累计120 多家电动高尔夫球车经销商，自主品牌DENAGO 推出正四座等多款新品。
2）全地形车非美市场高增，持续扩张产品线。24H1 公司全地形车实现收入3.7亿元，同比增长47.3%，其中北美市场稳健修复，非美市场业绩创历史新高。
公司持续扩充全地形车产品线，报告期内研发300cc 和550cc 产品，其中300cc新品销量已超千台。3）渠道扩张下电动自行车收入高增。24H1 公司电动自行车实现收入1.3 亿元，同比增长110%，报告期内公司持续拓展经销渠道，高端经销商数量超300 家，不同渠道品牌差异化互补，充分发挥性价比优势。
24Q2 毛利率同比下滑，销售管理研发三费比例同比收窄。公司24Q2 实现归母净利润1.3 亿元，同比+31.7%；公司24Q2 毛利率为35%，同比下降6.2pct，我们预计主要系产品结构变化影响。24Q2 公司期间费用率同比+0.9.pct，其中销售、管理、研发三费费用率同比分别-7.8、-2.1、-2.2pct，财务费用率同比大幅增加13pct、主要系汇兑影响，24Q2 最终实现归母净利率15.1%、同比下滑7.8pct。我们预计自主品牌电动高尔夫球车收入占比将持续提升，后续季度公司盈利能力有望修复提升。
贸易风险短期扰动，海外产能加速布局。美国低速电动车联盟向美国商务部提出申请，发起针对中国电动高尔夫球车企业“双反”调查，公司经营稳健增长但估值受到贸易风险短期扰动。报告期内公司加速推进“北美制造+”战略，海外产能布局迅速推进，越南工厂投资许可证及营业执照顺利办理，已经开始小批量试产，同时美国三大电动高尔夫球车制造基地顺利推进，未来将逐步实现美国本土生产制造。
投资建议：公司为休娱骑乘类产品领军公司，盈利能力优秀；微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续，并在公司成长过程中不断夯实；电动高尔夫球车开始进入放量兑现期。我们调整公司24/25/26 年归母净利润预测为4.0/5.4/6.9 亿元（前值3.7/5.1/6.5 亿元），24-26 年对应PE 分别为14/10/8 倍，但公司估值短期受贸易风险影响，故参考绝对估值调整目标价62 元，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。