腾讯控股(00700.HK)：智能化、融合创新、国际化驱动腾讯云新增长-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/袁伟嘉/夏嘉励

　　事件：
　　腾讯于9 月5 日-9 月6 日在深圳举行2024 腾讯全球数字生态大会，以“智启新机云驱增长”为主题；披露腾讯云业务进展以及未来规划。
　　投资要点：
　　企业服务当前维持双位数收入增速，利润率改善，是腾讯中长期的重要业务看点。
　　腾讯云当前“三朵云”战略分别为：1）面向智能化的云，包含腾讯云智算、混元大模型、协作SaaS 产品矩阵等在内的算力层、工具层、模型层与应用层综合AI 能力。2）面向融合创新的云，国产基础平台软件产品，简称“5T”，数据库TDSQL、操作系统TencentOS、专有云TCE、大数据TBDS、人工智能开发平台TI。3）面向国际化的云，腾讯会议、EdgeOne 边缘安全加速平台等。
　　发布新一代大模型混元Turbo，更多场景落地。腾讯在此次大会上发布新一代大模型混元Turbo，使用万亿级层间异构MoE 架构，相比前代模型推理效率提升100%，推理成本下降50%，解码速度提升20%，同时输入输出价格降低50%；效果在多个基准测试上对标GPT-4o，第三方测评居国内第一。目前混元大模型已经落地到腾讯700 多个业务场景中。AI 对腾讯的增效降本已经开始体现：AI 增强推荐算法，带动视频号流量增长，并升级广告技术平台，实现更精准的广告推荐；腾讯广告收入增速在互联网公司中相对较高。智能化组织学习协作平台腾讯乐享，基于混元推出的全新智能陪练、智能问答、智能出题等能力，大幅提升员工知识学习和生产效率，已为腾讯一年节省超3 亿元。
　　国际业务成为腾讯云新驱动。根据腾讯云公众号，腾讯云国际业务在过去三年保持双位数增长，目前已经累计服务超1 万家海外客户，覆盖80 多个国家地区。从产品看，拳头自研产品包括腾讯会议（海外会议数较年初增长近50%），腾讯云数据库TDSQL（获得了多项国际和国家认证，30 余项国内外技术专利），腾讯云大数据（海外市场三年增长超400%）等。从国家地区看，亚太地区收入同比增长超50%，中东地区收入也高速增长。从行业看，在泛互联网，腾讯云出海业务增速已经超过70%；新能源、智能制造等行业客户也在拓展；典型案例包括美团在香港的外卖平台Keeta 上云，美的巴西智慧工厂搭建本地数字基建等。
　　维持买入评级。我们维持24-26 年调整后归母净利润预测为2149/2467/2810 亿人民币。
　　维持目标市值42854 亿人民币，对应目标价504 港币，基于35%的上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，游戏监管变化。