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机构：国联证券
研究员：王琪/周志璐
锂：“两湖两矿”战略稳步推进，锂（LCE）规划产能25-30 万吨紫金矿业于2021 年开始进军新能源新材料产业，依靠“两湖两矿”世界级锂矿资源储备，并稳步推进各项目建设。目前，阿根廷3Q 盐湖提锂项目投产在即，西藏拉果错盐湖项目一期形成2 万吨/年锂盐产能，湖南湘源锂矿项目全面开工建设，马诺诺锂矿东北部项目勘探取得进展。紫金矿业规划至2028 年形成25-30 万吨锂（LCE）产能，未来将成为全球最重要的锂企业之一。
铜：资源为王，铜增量项目稳步推进
2024H1，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增铜资源量1837.7 万吨、铜储量577.7 万吨。截至2024 年6 月30 日，铜权益储量3292.71 万吨，权益资源量8075.35 万吨，公司权益口径资源量较年初增加铜619.7 万吨。2024H1，公司卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上。塞紫铜和塞紫金年总产铜45 万吨工程、巨龙铜矿二期、黑龙江铜山矿地采等项目有序推进。公司规划到2028 年，铜年产量达150-160 万吨。
金：在手金矿储量充沛，2028 年规划100-110 吨产量公司在手金矿资源储量充沛，截至2024 年6 月30 日，公司权益金矿储量1119.59吨，权益资源量3051.24 吨，权益口径资源量较年初增加53.71 吨。公司金矿在产/在建项目众多，2024H1，公司根据制定的规划，稳步推进在建增量项目，其中萨瓦亚尔顿金矿240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产，产能进一步增长。规划方面，公司计划2028 年矿山产金量达到100-110 吨。
盈利预测、估值与投资建议
公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07 亿元，EPS 分别为1.20/1.43/1.68 元；当前股价对应P/E分别为12.2/10.3/8.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。